事项：

公司发布了2024 年报及2025 年一季报：2024 年实现营收27.8 亿元，同比减少12.0%；归母净利润0.9 亿元，同比减少75.4%；扣非净利润1.2 亿元，同比减少62.7%。2025 年一季度实现营收3.4 亿元，同比减少30.2%；归母净利润为0.05 亿元，同比减少68.2%；扣非净利润为0.05 亿元，同比减少45.1%。

评论：

下游需求释放递延导致公司业绩短期承压。1）2024 年公司单Q4 实现营收8.7亿元，同比减少31.2%，主要原因是部分客户需求释放递延、招投标节奏滞后、交付验收延后等影响以及公司新一代产品 WiNEX 正在升级替换过程中，尚未转化为规模收入；归母净利润为-0.7 亿元，同比减少132.5%，主要原因是公司投资损失、资产减值损失增加等。2）2025 Q1，公司业绩进一步受到硬件销售收入、互联网医疗健康收入下降阶段性影响，后续业绩有望有所改善。3）2024 年公司三项费用率为21.7%，同比减少0.7pct，经营活动产生的现金流量净额为4.1 亿元，同比增长 120.5%，显示公司整体经营质量进一步提升。

WiNEX 进入快速交付期。1）公司在多业务领域及区域打造医疗数字化标杆。

其中，澳门协和医院项目落地，为公司海外布局奠定了坚实基础。2）在医疗信创领域，公司累计获得 600 余项信创认证，构建了完整的自主可控技术体系。3）在智慧医院评级领域，公司新增助力11 家医院顺利通过电子病历应用水平五级及以上测评。4）根据 IDC 统计数据，2023 年卫宁健康在在中国医院核心系统主要厂商市场份额中占比为 13.4%，排名第一。

公司注重智能引领。1）2024 年公司持续加强 WiNEX 全系产品、AI 应用等领域研发投入，研发投入占营业收入的 20.2%。2）2025 年2 月，公司发布WiNGPT2.8 和医护智能助手 WiNEX Copilot 2.1，对接 DeepSeek。3）WiNEX实现批量交付并支撑互联网运营创新、国际化适配及信创发展。同时，公司从云架构、云开发、云交付、云运维四方面推进 WiNEX 产品“出厂即可用”。

“X”板块助力公司提质发展。公司构建了数字化产品、互联网医疗、医药险联动等“X”个数字健康应用场景。2024 年，相关业务子公司纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技分别实现营收1.6/2.1/1.9 亿元，同比+2.4%/-3.2%/-4.7%。

投资建议：公司是医疗信息化领军企业，随着行业需求复苏，WiNEX 产品加速交付，发展趋势向好。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.8/4.5/5.2 亿元，对应增速为336.7%/16.0%/15.7%，对应PE 为57/49/42 倍，参考可比公司估值，给予公司2025 年65 倍PE，对应目标价11.28 元，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求恢复不及预期；WiNEX 产品推广不及预期；AI 技术发展不及预期等。