投资要点：

事件：卫宁健康发布2023 年财报，实现营业收入31.63 亿元，同比增长2.28%，归母净利润实现3.58 亿元，同比增长229.49%，扣非归母净利润实现3.33 亿元，同比增长178.51%。

归母净利润处于业绩预告区间。业绩预告公告23 年归母净利润3.51-4.55 亿元，实际为3.58 亿元，预告扣非归母净利润3.08-4.12 亿元，实际3.33 亿元，处于预告区间低分位。

收入同比增长2.28%，基本符合市场预期。

主业医疗IT 稳步增长，互联网医疗业务持续优化亏损收窄。报告期内行业因素对整体订单释放产生一定影响，公司医疗IT 新签订单合同金额仍同比小幅增长，2023 年公司医疗IT业务同比增长12.66%。互联网医疗业务报告期内同比下滑44.53%，主要的三家公司纳里健康、环耀卫宁、卫宁科技在报告期净亏损分别收窄37.12%、64.21%、24.91%。

高毛利医疗IT 业务占比提升带动整体毛利率增加。公司2023 年毛利率45.0%，同比增加1.31pct，其中高毛利医疗IT 业务营收占比提升，从2022 年81.8%提升至2023 年90.0%，同时互联网医疗健康业务优化有效，毛利率提升7.51pct。

控费情况良好。2023 年公司销售费用率为14.53%，同比下降1.51pct；管理费用率为6.2%，同比下降0.67pct；研发费用率为10.54%，同比增加0.39pct，2023Q3Q4 真实支出薪酬持续下降。公司和北京环球医疗救援有限责任公司及其股东实施换股合并重组，财务费用率上升至1.61%，同比增加0.33pct。

坚持1+X 战略加速产品数字化升级。公司持续升级核心产品WiNEX 系列，赋能智慧医院、智慧卫生、互联网+医疗等场景：1）WiNEX 重大升级；2）医疗垂类大模型应用落地；3）新增60+千万级项目；4）持续拓展互联网+医疗健康。

盈利预测和评估。由于行业影响恢复情况暂不确定，以及公司互联网业务的优化调整，下调2024-2025 年收入预测为36.54、41.67 亿元，原预测为46.50、56.30 亿元，公司在升级WiNEX 和医疗大模型方向上的投入加大，下调2024-2025 年净利润预测为4.77、6.70 亿元，原预测为5.81、6.87 亿元。新增2026 年收入预测为47.71 亿元，净利润预测为8.15 亿元。考虑到1）AI 新产品有望为后续收入增量打开空间，2）受宏观环境影响医院订单延后，宏观环境因素趋于平缓后业务将恢复，3）且目前公司仍为医疗IT 行业市占率第一领军，维持“增持”评级? 风险提示：新产品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观环境对医院客户收入影响风险。