核心观点

年报业绩符合预期，低分子肝素钙注射液保持稳定增长。公司公布2016年年报，全年实现营收11.18亿元，同比增长22.10%，扣非净利润为1.70亿元，同比增长15.99%，EPS 0.20元，符合市场预期。其中，低分子肝素钙注射剂是公司的主要营收品种，约占公司总营收的75.08%，全年共实现营收8.40亿元，同比增长18.70%，继续保持稳定增长；肝素钠原料药业务贡献营收1.44亿元，同比增长25.32%；在费用方面，公司销售费用率为32.89%，同比提高0.23pp；管理费用率为10.41%，同比减少0.92pp，均在可控范围内。

肝素全产业链龙头，兼顾国内与海外市场。公司是为数不多的拥有肝素全产业链的企业，是该领域的龙头企业。近年来，公司一方面严格控制自身肝素类产品的质量，使部分产品标准高于行业水平，并在国内取得行业领先地位；另一方面，公司还逐渐布局海外市场。公司的肝素钠原料药和低分子肝素原料药均通过了德国GMP、美国FDA 等多个海外认证，并且公司在德国成立子公司，将肝素钠及达肝素钠注射液销往欧洲市场。目前，公司已经建立较完善的国际市场销售网络，在这种国内和国外双轮驱动的模式下，我们预计公司未来将保持稳定发展。

布局糖尿病和抗肿瘤领域，未来前景可期。公司除了不断发展肝素业务外，还积极在糖尿病和抗肿瘤领域布局。目前公司治疗糖尿病的艾本那肽已获得CFDA 临床试验的批准，临床试验正在稳步进行中。公司的长效胰岛素及抗消化道肿瘤的c-met 抑制剂目前处于临床前研究阶段，预计近期将申请临床试验。我们看好公司在糖尿病和肿瘤领域的布局，公司未来前景值得期待。

财务预测与投资建议

我们预计公司2017-2019年的每股收益为0.29/0.35/0.39元，根据可比公司，给以公司2017年32 倍估值，对应目标价为9.28元，维持买入评级。

风险提示

如果公司新药研发不达预期，可能会影响同公司的业绩