常山药业2016 年业绩符合预期

常山药业公布2016 年业绩：营业收入11.18 亿元，同比增长22.10%；归属母公司净利润1.75 亿元，同比增长12.28%，对应每股盈利0.19 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金0.15 元（含税）。

发展趋势

低钙保持较快增长，达肝素逐步放量：2016 年公司低分子肝素钙实现销售收入8.40 亿元，同比增长18.7%，水针制剂销量为2,615万支，同比增长28.06%，延续了高增长的趋势。但全年低钙水针的毛利率有3.33 个百分点的下滑，主要是由于新的厂房投入使用，折旧摊销加大所致。目前公司首仿达肝素已经开始销售，未来有望成为新的增长点。

肝素原料药开始复苏：2016 年公司肝素原料药实现营业收入1.44亿，同比增长24.61%，毛利率同比上升14.18 个百分点；低分子肝素原料药实现收入0.75 亿元，同比增长38.27%，依诺肝素原料药是核心增长点。我们认为肝素原料药业务在经历了过去几年持续的价格下跌以后，正在逐步复苏，未来有望成为盈利增长点。

新药研发提速，后续品种值得期待：报告期内公司正在积极推进艾本那肽的临床试验。长效胰岛素和c-met 抑制剂在进行临床前研究。

盈利预测

考虑到招标降价，我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.25元下调5%至人民币0.23 元。将2018 年每股盈利预测从人民从0.31 元下调11%至0.28 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2017/2018 年P/E 为34X/29X。我们维持推荐的评级和人民币10.50 元的目标价，较目前股价有31.09%上行空间。目标价对应2017/2018 年P/E 分别为46X/38X。

风险

产品降价的风险，新药研发低于预期的风险。