事件：

公司发布三季报业绩预增公告，上年前三季度公司实现归母净利润10,034 万元。经公司财务部门初步测算，预计2017 年前三季度将实现归母净利润13,044 万元-14,047 万元，同比增长30%-40%（未经审计）。

主要观点：

1.肝素粗品价格上涨趋势不变，同比带动肝素原料药业绩增长

公司第三季度实现归母净利约4,500-5,500 万左右，同比增长40%-70%。受益于涨价，原料药业务贡献较大。预计普通肝素原料药第三季度收入端增长40%，销量同比下降10-20%，净利率超过50%，依诺肝素预计收入端同比增长约20%，净利率50%左右。全年来看，肝素原料药收入端增速有望超30%，利润端增速超200%。

肝素粗品价格目前已经超过25000 元/亿单位，受到猪小肠、人工、环保等成本因素不断升高的影响，叠加大量产能退出，肝素粗品及原料价格将持续上涨。根据历史趋势以及草根调研结果，肝素粗品涨价趋势一般持续3-5 年，上一轮肝素粗品价格最高点约46000 元/亿单位。我们预测本次肝素粗品涨价可持续到2019 年，在未来长期环保监察高压的态势下，肝素粗品价格将超过50000 元/亿单位。随着肝素粗品价格的上涨，肝素原料药价格也将水涨船高，目前肝素原料药出厂价格在30000 元/亿单位以上。我们估计公司拥有45000-50000 亿单位左右的肝素粗品存货，借本次肝素涨价周期东风，未来公司原料药板块有望持续释放业绩弹性。

结论：

我们预计2017-2019 年归母净利润分别为2.49 亿元、3.36 亿元、4.07 亿元，增长分别为41.88%、34.59%、21.33%。EPS 分别为0.27 元、0.36 元、0.43 元，对应PE 分别为34x，25x，21x。公司核心品种低分子肝素钙未来两年有望维持稳定增长，达肝素招标放量，原料药涨价趋势明显有望贡献业绩弹性，未来1-3 年看点颇多，包括西地那非、制剂出口、创新药、血透中心、肿瘤医院，外延式发展也有一定预期。我们长期看好公司发展，维持“推荐”评级。

风险提示：

肝素原料药价格波动，西地那非推广不及预期