核心观点

三季度单季表现良好。公司公布三季报，前三季度公司实现收入8.81 亿元，同比增长8.71%，高于上半年0.17%的增速；扣非净利润为1.32 亿元，同比增长37.27%，也高于上半年25.61%的增速，对应EPS 为0.14 元，符合我们的预期。分季度看，三季度单季表现良好，Q3 单季收入3.66 亿元，同比增长23.49%；扣非净利润为0.49 亿元，同比增长62.68%，较一二季度有明显好转，我们推测肝素原料药提价对公司Q3 单季的利润起到较大正向作用。从肝素近10 年的历史价格上看，肝素原料药在国际上最高到达1.1万美元/千克，而目前价格在0.45 万美元/千克，未来仍有提价的空间，期待公司全年表现

毛利率有所提高，费用水平略微增加。报告期内，公司毛利率为69.35%，较去年约提高4.66pp，主要系原料药提价的影响。费用方面，公司销售费用率为35.43%，较去年提高2.54pp，主要由于公司新产品西地那非上市，销售投入有所增加。研发费用率为2.30pp，主要与公司加大研发投入有关，费用水平整体均在可控范围内。

西地那非有望为公司带来新业绩增量，看好公司的长期发展。目前，公司已经获得枸缘酸西地那非的药品批准文号，即将上市。公司正在积极进行销售布局，已与九州通签署了《代理合作协议》，有望快速放量。根据PDB 样本医院的数据，目前国内西地那非正在销售的企业有三家，分别为辉瑞（原研）、白云山、江苏亚邦，市场竞争格局良好。从份额上看，原研的市场份额最大，约占97.9%，进口替代空间巨大，我们认为，西地那非有望为公司贡献重要业绩增量，看好公司的长期发展。

财务预测与投资建议

我们维持预测公司2017-2019 每股收益为0.26/0.31/0.35 元，维持给予公司2017 年34 倍估值，对应目标价为8.84 元，维持买入评级。

风险提示

公司低分子肝素钙业务销售不达预期；公司肝素原料药业务销售不达预期