核心观点
2023H1 公司食品类业务带动营收稳步增长，由于产品结构调整公司毛利率有所下降，叠加期间费用率提升，业绩短期承压。公司新设新加坡、马来西亚公司，开拓半导体设备零部件海外市场，此外，“设备+包材”业务模式持续开拓食品业务市场，8 月拟投建无菌包材新项目为食品后续增长提供产能支撑。展望全年，随着半导体下游需求恢复，叠加食品行业客户拓展，看好公司国产替代战略，全年业绩值得期待。
事件
公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入12.68 亿元，同比增长3.58%；归母净利润1.11 亿元，同比下降29.08%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比下降30.20%。其中Q2 单季度实现营业收入6.29 亿元，同比增长5.66%；归母净利润0.57 亿元，同比下降25.40%；扣非归母净利润0.57 亿元，同比下降24.53%。
简评
食品业务支撑营收增长，产品结构调整盈利能力有所下降食品类营收稳步增长，医药类营收下降明显。受益于半导体行业国产化趋势及国产替代进程加快趋势、国内乳制品行业和饮料行业的稳健发展，2023H1 公司实现营业收入12.68 亿元，同比增长3.58%。营收分产品来看，公司无菌包材、高纯及超高纯应用材料、洁净应用材料、食品设备分别实现收入5.90、3.02、2.20、1.57 亿元，同比分别+24.40%、-4.73%、-38.40%、+104.19%，无菌包材为公司主要收入来源。营收分下游来看，公司食品类、泛半导体、医药类业务分别实现收入8.02、3.02、1.64 亿元，同比分别+29.65%、-4.73%、-43.17%，营收占比分别为63.25%、23.81%、12.94%，同比分别+12.72pct、-2.08pct、-10.64pct，食品业务保持稳健增长，营收占比进一步提升。
产品结构调整导致毛利率下降，叠加费用端增长导致盈利能力下行。盈利能力方面，2023H1 公司毛、净利率分别为24.82%、8.71%，同比分别-3.28pct、-4.06pct。分产品来看，公司无菌包材、高纯及超高纯应用材料、洁净应用材料、食品设备毛利率分别为18.78%、29.78%、35.41%、23.20%，同比分别+2.02pct、-5.50pct、-3.39pct、+4.25pct；分下游来看，食品类、泛半导体、医药类业务毛利率分别为19.38%、29.78%、42.31%，同比分别+1.06pct、 -5.50pct、+1.13pct。2023H1 公司盈利能力有所下降，主要系①公司产品结构变化，毛利率相对较低的食品业务营收占比提升；②泛半导体领域毛利率降幅较大所致。
费用端来看，2023H1 公司期间费用率为14.58%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.69%、4.07%、3.52%、1.30%，同比分别+0.93pct、+0.28pct、+0.64pct、-0.17pct，公司持续推进研发投入，2023H1 研发费用达0.45 亿元，同比增长26.78%，此外，公司持续推进管理及销售费用投入，整体期间费用率有所提高。归结到利润端，2023H1 公司实现归母净利润1.11 亿元，同比下降29.08%；实现扣非归母净利润1.08 亿元，同比下降30.20%，毛利率下降叠加期间费用率上行，整体盈利能力有所下降。
半导体领域新建新加坡、马来西亚公司开拓海外市场，食品业务无菌包材新产能投建支撑后续增长先后建立新加坡、马来西亚公司，进一步开拓半导体设备零部件海外市场。为更灵活地应对宏观环境波动、产业政策调整以及国际贸易格局的不利影响，公司于2023 年7 月公告拟以自有资金2,000 万美元出资在新加坡设立全资子公司，新加坡公司设立完成之后，公司拟在马来西亚设立全资孙公司，主要从事研发、生产和销售半导体设备关键零部件业务，此次海外子公司、孙公司的设立有望进一步开拓海外市场及应对海外客户需求，进一步提高海外市场占有率及抗风险能力。
食品业务子公司山东碧海业绩大幅增长，投建无菌包材智能工程项目产能进一步提升。公司不断加大重点客户开发力度，“设备+包材”业务模式增加客户黏性，全资子公司山东碧海是液态食品领域为数不多能够同时生产、销售纸铝塑复合液态食品无菌包装纸和无菌纸盒灌装机的企业之一，2023H1 山东碧海实现营业收入7.53 亿元，同比增长35.17%；净利润0.55 亿元，同比增长119.69%。2023 年8 月公司公告山东碧海与莒南县人民政府签署无菌包装新材料智能工厂项目投资协议，拟在莒南县投资建设从事无菌纸盒灌装机、纸铝塑液体食品无菌包装纸等新型食品级包装材料的研发和生产，项目总投资预计10.5 亿元，其中固定资产投资约8 亿元，流动资金2.5亿元，项目达产后预计实现年产值约15 亿元。该项目的建设可以有效缓解碧海包材现有场地局限、产能紧张的发展瓶颈，在国内乳制品行业和饮料行业稳健发展的大背景下，为公司食品业务的进一步扩张提供产能支撑。
投资建议
预计公司2023-2025 年营业收入分别为28.88、37.29、47.17 亿元，同比分别增长10.23%、29.13%、26.47%，2023-2025 年归母净利润分别为3.11、4.46、6.09 亿元，同比分别增长-9.91%、43.52%、36.71%，对应2023-2025年PE 估值分别为34.00x、23.69x、17.33x，维持“买入”评级。
