行业近况

近期，生物发酵产业链关注度提升，我们召开了梅花生物上半年业绩电话会以及生物发酵行业专家电话会。

评论

我国是生物发酵大国，发酵行业分支众多，关注高附加值的“小而美”产品。产业每年5%左右增长，出口呈现增长态势，基本面向好，发酵行业分支众多，关注高附加值的“小而美”产品。例如：保龄宝（专注于酶工程、发酵工程等现代生物工程技术，广泛应用于健康食品、功能饮料、医药、无抗饲料等领域）；凯赛生物（以合成生物学等学科为基础，聚焦聚酰胺产业链，为生物基聚酰胺以及可用于生物基聚酰胺生产的原料）等。未来发展重点主要集中在：1、进行除玉米外的新原料开发；2、大宗产品做大做强，如结晶糖、麦芽糊精等，同时也通过技术提升由大向优发展；3、发展高端氨基酸衍生物、医药前体与农药前体等；4、全产业链绿色制造与智能制造等。

受疫情影响味精价格低位，产能高度集中，未来协同性有望提高。味精行业寡头格局稳定，梅花生物预计四季度吉林白城25 万吨味精新建产能投产，投产后前三家企业阜丰、梅花、伊品分别具备味精产能110/95/32 万吨，CR3 约80%，市占率合计近90%。行业总体略供大于求，年初至今受疫情影响价格低位。目前，味精市场均价6,700 元/吨，较去年同期下降21%，下半年味精价格难有支撑，展望明年，终端需求同比大幅回升，行业协同提升，味精价格有望景气上行。

赖氨酸、苏氨酸产品价格触底反弹，伴随下游需求回暖有望景气上行。苏氨酸目前市场均价8,150 元/吨，较去年同期上涨7.2%，年初至今价格上涨16.4%，2020年YTD 均价7,921 元/吨，较去年同期上涨2.6%。赖氨酸目前市场均价7,225 元/吨，较去年同期上涨2.2%，年初至今价格上涨5.9%，2020 年YTD 均价7,177 元/吨，较去年下跌3.2%。从去年开始，受到国内氨基酸行业产能集中投放叠加非洲猪瘟影响，供需失衡严重，产品价格一路下滑，全行业均处于完全成本线下，上半年因新冠疫情，部分小产能尚未完全复产，氨基酸价格有小幅反弹。下半年伴随生猪补栏数据修复，氨基酸需求向好，产品价格景气上行。

估值与建议

维持公司评级、目标价及盈利预测。建议关注阜丰集团、梅花生物（未覆盖）、保龄宝（未覆盖）、凯赛生物（未覆盖）。

风险

下游需求疲软，玉米价格大幅上涨，估值中枢下移。