行业近况

11 月15 日，东盟十国及中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰15 个国家，正式签署区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），标志着全球规模最大的自由贸易协定正式达成。11 月16 日，商务部解读：货物贸易方面，协定生效后区域内90%以上的货物贸易将最终实现零关税，且主要是立刻降税到零和10 年内降税到零，使RCEP 自贸区有望在较短时间兑现所有货物贸易自由化承诺。

评论

我们预计RCEP 对化工品直接出口影响有限，下游纺织服装与轻工或最为受益。

根据统计局数据，2020 年1-9 月39 种主要化工品累计向RECP 其他14 国出口量占总出口量大于10%的产品种类有4 种，大于5%的产品种类有11 种。化工品直接出口至其他14 国的占比不高，但是向下游追溯我们可以发现，中国对这些国家的纺织品、电子玩具出口量较大，随着贸易壁垒的不断降低，有利于化工下游出口，从而带动相关化工品需求增长。另外，关税降低并非一蹴而就，我们认为短期影响有限；从长期来看，自由贸易区的设立有助于区域生产资料、资本等的流通与协同发展。同时，中国化工产业链具有产业链配套完善、规模化生产成本低等优势，未来将利于聚氨酯、炼化、化纤、钛白粉等产业链龙头企业继续做大做强，朝着子行业“世界化工龙头”方向发展。

利好纺服出口，看好化纤产业链景气持续。9 月纺织纱线、服装等出口合计1967.9亿元，同比+17.2%，环比-9.3%；1-9 月累计出口15156.7 亿元，同比+12.3%。主要由于传统备货季到来以及海外订单转移至中国导致需求集中释放。据赛迪研究院测算，RCEP 可提升“十四五”期间纺织服装产出增速0.86 个百分点，提升长期出口需求，同时我们预计短期国外订单转移仍将持续，叠加国内防寒服饰、家纺订单旺盛，国内纺织化纤开工率有望维持趋势上行，带动化纤产业链的涤纶、氨纶、染料等产品涨价。

利好钛白粉出口，助推量价再升。海外钛白粉需求大幅回暖，根据海关数据，9月我国钛白粉出口量为11.2 万吨，同比+33%，1-9 月累计出口89.0 万吨，同比+19%。受益于国内外需求回升较快以及原材料钛精矿涨价，钛白粉价格持续上涨，金红石型钛白粉（佰利联）价格自9 月初以来上涨12.9%至15800 元/吨。

我们预计随着国外房产建设与销售继续复苏，以及RCEP 促进钛白粉出口需求继续旺盛，进一步提振价格。

估值与建议

我们认为长期来看RCEP 协定有助于15 国间贸易成本的下降，将增强国内化工产品的中长期竞争力，带动产业链景气度上行。看好：万华化学（聚氨酯）；龙蟒佰利（钛白粉）；华峰氨纶（氨纶）；三友化工（粘胶）；桐昆股份、恒逸石化（中金油气组覆盖）（涤纶）；浙江龙盛、闰土股份（染料）。

风险

协定进展不及预期，行业供给大幅上行。