2020 年和1Q21 业绩符合我们预期

根据中金统计的393 家石化化工上市公司数据， 2020 年石化化工行业收入同比增长2.2%至21,782 亿元，归母净利润同比增长85.5%至1,247 亿元（2019 年*ST盐湖大额减值导致基数低），剔除后2020 年归母净利润同比增长8.4%。行业高景气叠加疫情导致去年同期低基数，1Q21 石化化工行业收入同比增长47%至6,426 亿元，归母净利润同比增长238%至627.8 亿元。

发展趋势

1Q21 行业利润率创历史新高，龙头公司带动资本开支增速提升。受益于全球经济共振复苏拉动化工品需求快速提升、海外产能开工不足以及全球新增产能较少等，1Q21 行业景气持续提升，主要产品价格大涨，磷酸二铵、氨纶、BDO、丁辛醇等部分化工品价格创近十年新高。受益行业景气和产品价格大涨，1Q21 石化化工行业毛利率和净利率达21.6%和9.8%，单季度利润率创历史新高。由于1Q20 低基数以及荣盛石化、东方盛虹及卫星石化等大炼化企业和万华化学、玲珑轮胎、华谊集团、宝丰能源等龙头企业资本开支增加带动1Q21 石化化工板块资本开支同比增长46.5%。

高景气+低基数，多数子行业盈利大幅增长。全球粮食作物价格上涨带动化肥需求提升和涨价，叠加去年同期低基数，1Q21 磷肥、氮肥、复合肥及钾肥板块归母净利润同比增长77.2/7.01/1.56/0.99 倍；下游需求提升、行业产能开工不足及成本上涨推动产品涨价，1Q21 氨纶、聚氨酯、氯碱板块归母净利润同比上涨459%/371%/245%；炼油毛利改善、化工品景气度提升以及炼化增量项目投产，1Q21 民营大炼化归母净利润同比增长135%；下游需求与地产、基建和汽车等相关的改性塑料、玻纤、轮胎、钛白粉1Q21 归母净利润同比增长217%/190%/46%/44%，民爆及涂料油墨扭亏为盈。

产能周期下行业景气有望持续较长时间，资本开支驱动龙头公司继续成长。

2019-20 年化工行业投资低速增长或负增长，化学原料及化学制品行业固定资产投资增速4.2%/-1.2%，化学纤维固定资产投资增速-14.1%/-19.4%，2021 年多数化工品产能增速较低，我们认为产能周期下的化工景气有望持续较长时间。我们认为“碳达峰、碳中和”基本不影响产能向优质企业集中的趋势，未来三年龙头企业资本开支规模有望再上台阶，资本开支将驱动优质龙头公司加快成长。

盈利预测

我们维持覆盖公司盈利预测不变。

估值与建议

我们认为本轮产能周期下的化工景气有望持续较长时间，“碳达峰、碳中和”基本不影响产能向优势企业集中的趋势，同时资本开支驱动下龙头公司仍具备较好的中长期成长性，我们看好基础化工板块的万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学等；看好石油化工板块的东方盛虹、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化，建议关注卫星石化（未覆盖）。

风险

经济复苏低于预期，原油价格下滑。