公司23 年归母净利1.3 亿元，维持“买入”评级

公司23 年实现营收24.7 亿元（yoy+7.2%），归母净利1.3 亿元（yoy+97.1%）；24Q1 实现营收6.4 亿元（yoy+7.5%，qoq+11.9%），归母净利0.5 亿元（yoy-30.9%，qoq+209.2%）。由于公司主要产品销量低于我们先前预期，故下调主要产品24-25 年销量假设，最终预计24-26 年公司归母净利为2.70/3.46/4.14 亿元（前值：3.80/4.79/-亿元）。采用分部估值，预计24 年节能环保业务利润1.73 亿元，新材料业务利润0.97 亿元，可比公司24 年PE 均值分别为11x/19x，考虑到公司转型成效良好，材料业务下游应用空间广阔，分别给予24 年18/32PE，对应目标价6.84 元（前值8.57 元），维持“买入”评级。

节能环保业务稳健；材料业务正在整合和优化中

23 年公司节能环保业务较稳健，该业务毛利占比约67%；毛利同比增长24.09%，快于营收8.94%的同比增速；公司主要聚焦工业换热节能业务和水处理，同时积极开拓了萃取分离业务（主要针对湿法冶金、稀土分离、盐湖提锂等）。材料业务方面，公司剥离了部分业绩下滑较大的业务，并将靶材和超高温特种功能材料进行了整合。23 年靶材和超高温特种功能材料、军民融合新型高分子及复合材料两块业务合计营收同比+3.7%（22 年同比-9.5%），合计毛利同比-12.9%（22 年同比-27%），材料业务或将触底。

材料业务下游应用空间广阔

公司一手抓传统业务，深耕“节能环保”板块，一手抓创新产业，布局“新材料”板块，开辟光伏和风电新能源产业新赛道，形成了“节能环保”+“新材料”的产业格局。电子材料领域主要聚焦显示面板领域靶材和太阳能电池领域靶材，成功进入京东方、TCL 华星、韩国LGD 等企业；光伏领域，公司陶瓷系列靶材产品已通过主流光伏企业客户的认证，同时开展多种适用于异质结、钙钛矿、叠层电池等领域新型靶材的研究。高分子复合材料则主要服务于军工、轨道交通、风电、造船、特种车辆等多个领域；如子公司兆恒科技的PMI 泡沫产品主要应用于航空航天、医疗和运动器材等领域。

风险提示：原材料大幅波动造成资产减值，下游需求不及预期，技术革命导致材料更替。