隆华科技发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营收27.11 亿元（yoy+9.87%），归母净利1.31 亿元（yoy+3.37%），低于我们先前的预期（归母净利2.14 亿元），主因节能环保业务利润表现不佳。2025Q1 实现营收6.39 亿元（yoy-0.46%，qoq-18.16%），归母净利0.45 亿元（yoy-18.11%，qoq+290.07%）。公司新材料业务积极拓向新能源、军工和轨交等领域，公司利润有望同比改善，维持“买入”评级。

2024 年公司新材料业务营收和毛利均实现正增长，毛利占比显著提升

2024 年公司靶材及超高温特种功能材料、军民融合新型高分子及复合材料业务营收分别实现同比+43.38%和+3.94%，对应毛利同比+63.73%和+22.75%，主因订单增多所致；因此新材料业务毛利占比提升至45.19%，同比+12.09 pct。公司节能环保业务聚焦于大工业传热领域，已经成为细分行业的技术引领者和标准制定者，但2024 年该业务有所承压，营收基本持稳，但毛利-15.03%。2025Q1 公司营收同比持稳，但期间费用增长，导致销售净利率同比-1.5pct 至7.69%。

公司新材料业务积极拓向新能源、军工和轨交等领域

公司电子材料业务原来主要聚焦在传统电子显示领域，目前电子靶材已经拓展到折叠屏领域，并积极布局了光伏钙钛矿、异质结和叠层电池等多条赛道，晶联光电年产500 吨ITO 靶材项目（一期）已于2024 年7 月投产，光伏用ITO 靶材产能利用率正在逐步提升。公司依托PMI 结构泡沫优良的技术，保证航空市场利润稳增的同时，向兵器、无人机等领域发力，并努力开拓磁悬浮和军车市场。公司三诺新材依托先进的萃取分离技术及相关萃取剂产品，布局了稀土分离和盐湖提锂等领域；2024 年10 月8 日，子公司三诺新材年产6 万吨高性能萃取剂项目正式投产。

维持“买入”评级

由于2024 年节能环保业务不及我们先前的预期，考虑低基数，我们下调2025-2026 年节能环保业务利润，最终下调公司2025-2027 年EPS 分别为0.26、0.29、0.34 元（2025-2026 年较前值变化-12%/-16%）。采用分部估值，预计2025 年节能环保业务EPS 0.14 元、新材料业务EPS 0.12 元。

但估值有所提升：可比公司2025 年PE 均值分别为14.5x/26.7x，考虑到公司转型成效良好， 材料业务下游应用空间广阔， 给予公司2025 年24.7x/45.4x PE（前值：2025 年PE 估值19.9x/46.1x），对应目标价8.92元（前值：8.59 元），维持“买入”评级。

风险提示：电子等领域景气转差、竞争加剧大致加业务毛利率下跌、公司产量释放不及预期。