报告要点

万福生科（湖南）农业开发股份有限公司成立于2003 年，主要从事稻米精深加工系列产品的研发、生产和销售。公司是稻米深加工行业中产业链最长的、循环经济模式发展得最充分的一家区域龙头。

公司产品主要包括大米淀粉糖类、大米蛋白粉类、米糠油类、食用米等四大系列。公司采用集中化采购模式，确保原材料稻谷的稳定供应。公司在国内首创以大米淀粉糖、大米蛋白为核心产品的稻米精深加工及副产物高效综合利用的循环经济生产模式，在稻米精深加工过程中实现生产物料的闭路循环利用，达到节约成本、优化产品层次的效果，有效提高整体经营效率和盈利能力。淀粉糖和大米蛋白将是公司未来几年的发展重点。

公司拟首次公开发行不超过1,700 万股A 股，募集资金计划用于投资循环经济型稻米精深加工生产线技改项目、年产5,000 吨食用级大米蛋白粉产业化项目、年产3,000 吨精纯米糠油技改项目和稻米生物科技研发中心建设项目。

我们预计 2011-2013 年公司营业收入分别为5.21 亿元，6.39 亿元和7.81亿元，归属于母公司的净利润分别为6,556 万元，8,380 万元和1.06 亿元，对应的每股收益分别为0.98 元，1.25 元和1.58 元。我们对公司2011 年的业绩预测给予20x~25x 市盈率，相对估值得到合理询价区间在25.0~31.3元/股。DCF 模型得到公司股票的合理价位约26.18 元/股。

风险提示：原材料价格波动的风险；税收优惠和补助政策变化的风险。