事件：

公司发布2021年年度报告：2021年公司营收45.97亿元，同比增长1.6%；归母净利润为-2.89亿元，同比大幅减亏4.24亿元。

点评：

A.S.子公司同比大幅减亏，财务费用显著下降。

2021年公司营收45.97亿元，同比增长1.6%。其中A.S.子公司全年销量8.56万吨，同比下降15%；销售收入31.69亿元，同比增长2%；实现净利润8319.38万元，同比大幅减亏6.04亿元。2021年公司销售毛利率为6.08%，同比提升12.32pct；A.S.公司全年毛利率6.2%，同比增长17.1pct。主要原因是2021年三文鱼价格的恢复性上涨，2021年智利销往美国鱼柳Trim D 行业平均价格同比增长33%。公司期间费用率为12.82%，同比下降3.56pct，其中财务费用率5.75%，同比下降3.33pct，主要原因是银行借款本金减少，财务费用下降。

积极布局3R预制菜，加大品牌露出力度。

公司主要推出专注于家庭消费细分市场品牌“Mama Bear”、“佳沃鲜生”

及“馋熊同学”等品牌，2021年增值产品销量同比增加45%。2022年公司将重点发力分销、零售、餐饮、专卖、礼赠5个销售通路。国内的三文鱼市场价格高、增速快。随着中国市场开拓，公司产品毛利率有望提升。

智利12区智能工厂进入试运营，公司将进一步降本增效。

2022年3月底，公司十二区的新加工厂Dumestre建设完成并进入试运营阶段。该工厂是该区域内首座规模化智能加工厂，年加工产能高达7.2万吨，将是十二区首座拥有陆地超纾压暂养池的屠宰厂，同时具备屠宰和深加工能力，公司有望进一步降本增效。

盈利预测、估值与评级。

预计2022-2024 年EBITDA 分别为5.73/9.15/12.14 亿元， EV/EBITDA 为15.8x/9.7x/7.0x；EPS分别为0.57/1.64/2.62元。参考可比公司23年的平均估值水平，维持目标价为34.9元，维持“买入”评级。

风险提示

自然灾害风险；汇率波动风险；食品安全风险