公司24 年收入业绩不及预期，25Q1 收入业绩超过预期。开能健康2024 年实现营收16.89亿元，同比增长1%；实现归母净利润0.84 亿元，同比下降37%；实现扣非归母净利润0.77 亿元，同比下降27%。其中，Q4 单季度实现营收4.34 亿元，同比增长1%；实现归母净利润-58.93 万元，同比下降119%；实现扣非归母净利润-460.29 万元，同比下降183%，收入利润不及预期。2025 年Q1 单季度实现营收4.05 亿元，同比增长6%；实现归母净利润0.25 亿元，同比增长11%；实现扣非归母净利润0.24 亿元，同比增长17%，公司收入业绩超过预期。分红方面，公司以5.65 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.4 元（含税），预计分红总额约为0.23 亿元。公司24 年净利润减少的主要原因是一次性损益事项的确认所致（2023 年度公司对原能集团股权按照公允价值重新计量确认收益约2750 万元、子公司开能香港根据香港税务局发出的评税函冲回以前年度计提的企业所得税约1363 万元，两项影响金额约4100 万元，以及2023 年度员工持股计划等待期的确认费用绝大部分在2024 年度），剔除以上影响事项后，2024 年度归母净利润为0.99 亿元，较上年同比增加2.71%。

外销业务贡献增长，内销净水市场仍显低迷。分区域来看，公司海外业务贡献增长，中东/欧洲/亚洲/北美增速分别为62%/16%/14%/5%,内销部分区域有所下滑，华东/华北/华中/华南/华西增速分别为-3%/-19%/-9%/-30%/+12%，净水系列产品在北美渗透率高，北美强消费力+反渗透膜更换需求促使公司区域增速较高。内销方面，净饮机市场仍显低迷。

公司产品力在核心区域较为领先，据上海市家用电器行业协会统计，公司生产的开能全屋净水机、全屋软水机连续三年在上海地区市场占有率35%以上，排名第一。

受益规模化及数字化管理毛利率有所提升。2024 年公司毛利率为39.00%，同比增长1.47个百分点，主要原因为产品产量的增加，数字化管理体系的完善带来生产效率的提升和成本的下降。

盈利预测与投资评级。公司内销市场景气较为低迷，海外销售体系成熟主要收入来自换新需求，我们下调25-26 年盈利预测，预计可实现归母净利润1.40/1.70 亿元（前值为1.54/1.87 亿元），新增27 年盈利预测1.83 亿元，同比分别+68%/+21%/7%，对应当前市盈率分别为24/20/19 倍，公司小水项目有望放量，海外市场仍保持稳定替换需求，维持“增持”的投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。