投资要点：

公司收入符合预期，利润不及预期。开能健康2025Q1-3 实现营收13.56 亿元，同比增长8%；实现归母净利润0.95 亿元，同比增长13%；实现扣非归母净利润0.91 亿元，同比增长12%。其中，Q3 单季度公司实现营收4.66 亿元，同比增长10%；实现归母净利润0.25 亿元，同比下降7%；实现扣非归母净利润0.24 亿元，同比下降13%。公司收入符合预期，利润不及预期，公司财务费用同比增长49%，汇兑收益同比减少671 万元；投资收益同比下降129%，主要系联营公司亏损所致，对公司业绩产生拖累。

外销业务贡献增长，内销DSR 破局。美国区域仍然为公司重点贡献区域，净水系列产品在北美渗透率高，北美强消费力+反渗透膜更换需求促使公司区域增速较高。且预计关税影响对公司较小，净水产品渗透率较高、相对较为刚需。内销上，公司立足中国继续以“营销服务”的新型营销理念，在提供产品的基础上，为客户提供终身的、全方位的健康人居水环境的解决方案。同时以上海、北京及南京为样板市场，积极推进服务标准化和服务队伍的建设，加速将独特的DSR 营销模式推向国内更多的其他城市。据上海市家用电器行业协会统计，公司生产的开能全屋净水机、全屋软水机连续三年在上海地区市场占有率35%以上，排名第一。按业务划分，公司25H1 终端业务及服务/智能制造及核心部件业务收入同比分别增长9.9%/3.3%，为公司的主要业务。

打造细胞产业为公司的第二增长曲线，拟收购原能集团持有公司。公司发布关于签署股权收购框架协议暨关联交易的提示性公告，2025 年10 月30 日，公司与原能细胞科技及原能细胞（丽水）签订《股权收购框架协议》，公司拟以现金方式收购原能集团持有的原天生物、基元美业、克勒猫及丽水东昕等与之业务相关公司的全部股权及资产，在净水产业的基础上，拓宽公司在大健康领域的产业布局，完善公司在健康产业生态圈的投资结构，支持原能集团的创业发展，目前原能集团已孵化培育出一批资产质地优良、且在细胞行业内中具有一定影响力的公司。

盈利预测与投资评级。公司内销市场景气度仍不高，海外销售体系成熟，北美需求较为旺盛，受投资收益拖累，我们下调25-27 年盈利预测，预计可实现归母净利润1.18/1.52/1.62亿元（前值为1.40/1.70/1.83 亿元），同比分别+42%/28%/7%，对应当前市盈率分别为33/26/24 倍，公司小水项目有望放量，海外市场仍保持稳定替换需求，细胞业务持续布局有望打造第二成长曲线，维持“增持”的投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。