展望2025 年，需求景气度高的海外大储&工商储为核心投资主线，建议关注低估值、具备业绩弹性的海外户储标的。2024 年1-11 月储能板块累计下跌1.9%，跑输大盘（沪深300 指数上涨14%+）。展望2025 年，我们认为重点把握两条主线：1）需求景气度：电芯价格低价企稳趋势下，核心关注需求高景气的海外大储和工商储赛道；2）业绩弹性：东南亚及非洲户储需求有望进一步增长，关注具备海外渠道能力的户储龙头。

大储：电芯及组件价格均低价企稳，经济性驱动中东等海外大储需求高增。

1）国内：上游价格企稳后，我们测算大型地面电站IRR 或达8.97%，具备较强经济性。我们预计2025 年全球储能高景气需求持续，2025 年中国储能市场规模有望达70GW/140GWh，同增103%/64%，延续高增态势。

2）美国：Wood Mackenzie 预计2025 年美国储能装机规模有望达到14.2GW/44.6GWh，同增19%/30%。当地并网情况有所缓解+2026 年起加征储能电池关税，2025 年美国大储规模预计快速增长，但短期预计受IRA 补贴可能减少等不确定因素扰动。

3）中东：InfoLink Consulting 数据显示，2023 年中东光伏需求约20.5-23.6GW。沙特地区LCOE 约0.076 元/kwh，为全球范围内最低水平，当地储能经济性强，沙特现存光伏装机缺口超18GW。

年初以来，上能电气海外收入占比提升带动毛利率环比持续改善，持续看好具备海外优势的大储企业出海机会。

推荐方向：推荐海外龙头阳光电源、上能电气、禾望电气、东方日升、盛弘股份、科华数据等。

户储：看好新兴市场户储&工商储发展机会，优选德业股份等新兴市场户储龙头。

1）行业层面：欧洲户储库存水平仍待消化，巴基斯坦、乌克兰等新兴市场需求高增，24Q2 逆变器出口呈现改善态势。10 月逆变器已呈全球区域内多点开花趋势，看好2025 年新兴市场户储机会。

2）欧洲地区：欧洲天然气价格上涨+欧洲户储去库加速，有望带动户储板块25 年出货维持快速增长。新兴市场：整体缺电+部分区域（eg.巴基斯坦）电价高增趋势下，看好东南亚、非洲户储市场户储、工商储需求多点开花。

3）阳台微储：新兴户储产品形态，易安装+成本低催化下游需求。成套阳台光伏系统售价约600-1200 欧元。24H1 德国阳台光伏系统安装量约21.3万套（2023 年全年安装量约27.5 万台），看好后续微储持续放量。

目前，户储板块PE-TTM 估值已处相对低位，2025 年欧洲户储市场或恢复正常增长，新兴市场户储持续高景气，我们持续看好海外户储产业链标的。

推荐方向：大储建议关注龙头阳光电源、上能电气；户储方向建议关注头部厂商德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、派能科技等。

风险提示：国内外储能装机需求不及预期、原材料价格上涨风险、预测偏差和估值风险