事件：2025 年2 月25 日，公司发布2025 年限制性股票激励计划草案，拟向不超过874 名对象授予限制性股票1135 万股，约占总股本0.55%。

其中，首次授予910.5 万股，预留授予224.5 万股。计划授予的限制性股票（含预留）的授予价格为35.27 元/股。

考核目标设置低主要是激励核心人才，实际业绩会更好。业绩考核分为四个归属期， 目标分别为： 25-28 年营收分别较23 年增长24%/45%/68%/85%+（对应营收为896/1048/1214/1337 亿元+）或者25-28 年归母净利润分别较23 年增长10%/20%/30%/40%（对应归母净利润为104/113/123/132 亿元+）。业绩考核目标易完成，门槛设置较低，主要是为了激励，我们认为实际会好很多；同时，股权激励可充分锁定和鼓励核心人才，充分提升积极性。

储能在手订单充沛，25 年有望持续高增。公司逆变器业务持续保持稳健增长，储能持续高增长：1）美国25 年正加速抢装，订单充足，排名前三，盈利仍在2 毛/wh+；2）欧洲已起量爆发，公司持续落地签单，市场份额冲至第一；3）中东公司不参与低价竞争，以产品技术引领，同时东南亚市场陆续签约订单，持续受益市场增长；4）国内取消强配长期看市场转向高质量发展，公司品质优势凸显有望受益。整体看，24 年公司储能出货预计达25gwh+，同比翻倍增长，25 年在手订单充沛，出货预计可达40-50gwh，同增50%+。

盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利110/140/169 亿元，同增16.8%/27.1%/20.5%，对应PE 13/10/8X，给予25 年20x，对应目标价135 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、政策不及预期。