事件：2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024年公司实现营业收入778.57 亿元，同比+7.76%；实现归母净利润110.36 亿元，同比+16.92%；实现扣非净利润106.93 亿元，同比+16.03%。

24Q4 公司实现营业收入279.11 亿元，同比+8.03%，环比+47.47%%；实现归母净利润34.37 亿元，同比+55.05%，环比+30.16%；实现扣非净利润33.12 亿元，同比+54.75%，环比+32.61%。

25Q1 公司实现营业收入190.36 亿元，同比+50.92%，环比-31.80%；实现归母净利润38.26 亿元，同比+82.52%，环比+11.33%；实现扣非净利润36.76 亿元，同比+76.46%，环比+10.99%。25Q1 公司业绩超预期。

光伏逆变器业务稳定增长。2024 年公司光伏逆变器发货量为147GW，同比+13.08%；实现收入291.27 亿元，同比+5.33%；毛利率为30.90%，同比-1.94pct。公司持续推进全球化品牌战略，加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场，产品远销全球180 多个国家和地区，2024 年底全球服务网点增长至520+。2024 年，公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器得到广泛深入应用；再次推动2000V 系统的规模化应用；发布了新一代大功率组串逆变器 SG150CX-CN 和户用逆变器 SGT-P2-CN；发布了首个微型逆变器系列以及家庭智慧能源管理器，MLPE 产品批量发货。

储能电池业务快速起量。2024 年公司储能系统发货量为28GWh，同比+167%；实现收入249.59 亿元，同比+40.21%；毛利率为36.69%，同比+4.07pct。2024 年，公司全球首发的 10MWh“交直流一体”全液冷储能系统 PowerTitan 2.0 及工商业液冷储能系统PowerStack 200CS 在全球范围内广泛应用；发布首款面向10/20kV 大工业场景的工商业液冷储能系统PowerStack 835CS，引领工商储迈入场景化定制时代。

新能源投资开发、风电变流及传动、氢能装备业务稳步发展。2024 年电站系统集成实现收入210.03 亿元，同比-15.08%；毛利率为19.40%，同比+3.06pct。2024 年公司风电变流器全球发货超 44GW，同比增长 37.5%。

2024 年，公司氢能签约市占率位居第一，成功签约多个大型绿氢示范项目。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为938.42、1075.57、1235.98 亿元，对应增速分别为20.5%、14.6%、14.9%；归母净利润分别为132.39、149.47、167.98 亿元，对应增速分别为20.0%、12.9%、12.4%，以4 月25 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为9X、8X、7X，公司储能业务快速增长，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。