事件：公司发布24年年报及25年一季报。24年公司实现营收778.57亿元，同比+7.76%，实现归母净利润110.36亿元，同比+16.92%。其中25Q1公司实现营收190.36亿元，同比+50.92%，环比-31.80%，实现归母净利润38.26 亿元，同比+82.52%，环比+11.33%。24 年业绩符合预期。25Q1 业绩超预期。

24年及25Q1逆变器、储能系统产品出货量持续提升，25Q1 经营性现金流有所改善。2024年公司加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场，产品远销全球180多个国家和地区，全球服务网点增长至520+个，全球竞争力及影响力持续提升，光伏逆变器全球发货量147GW，同比+13%，25Q1 出货量达 34GW，同比+19%。储能系统方面，24 年公司储能系统产品发货 28GWh，同比+167%，25 年 Q1 储能系统发货量达 12GWh，同比+470%。另外，25Q1 经营性现金流达 17.90 亿元，同比转正，改善明显。

24年储能系统产品新品频出订单饱满，盈利能力有所修复。截至24 年，阳光电源发布首款面向10/20kV大工业场景的工商业液冷储能系统，引领工商储迈入场景化定制时代。项目订单层面看，24年公司分别与Algihaz签约了7.8GWh中东标杆储能项目，与英国Fidra Energy签署4.4GWh欧洲最大储能合作协议，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与 CREC 签约菲律宾 1.5 GWh 电池储能协议，在手订单饱满。盈利能力角度看，24年储能系统毛利率达36.69%，同比+4.07pct。

投资建议：考虑到公司海外业务版图拓展迅速，新兴区域订单逐步增厚，未来业绩或有所提振，调整盈利预测，我们预计 25-27 年公司分别实现归母净利润138.75/167.00/195.77亿元（原预测25-26年归母净利润为130.69/146.71 亿元），YoY+25.7%/+20.4%/+17.2%，EPS分别 为6.69/8.06/9.44元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏新增装机量低于预期，国际贸易摩擦加剧，原材料价格上涨