事件：公司发布2024 年度及2025 年一季度报告，2024 年实现营业收入778.57 亿元，同比+7.76%；归母净利润110.36 亿元，同比+16.92%；其中24Q4 营业收入279.11 亿元，同比+8.03%；归母净利润34.37 亿元，同比+55.05%。2025Q1 公司实现营业收入190.36 亿元，同比+50.92%；归母净利润38.26 亿元，同比+82.52%。

公司业绩稳健增长，储能业务大幅增长，逆变器业务稳增，新能源投资开发持续优化。储能业务成为核心增长引擎，2024 年系统出货28GWh，收入249.59 亿元（+40.21%），毛利率提升4 个百分点至36.60%，主要受益于PowerTitan2.0 液冷系统等产品创新。2025 年一季度储能发货受中东7.8GWh项目逐步交付以及美国项目在关税落地前抢先发货等影响大量增加，盈利能力保持稳定，欧洲、亚太、南美市场贡献主要增量；逆变器业务方面，2024 年发货量达147GW（+13%），保持稳定增长；新能源投资开发业务2024年收入210.03 亿元（-15.08%），但毛利率提升3 个百分点至19.40%，净利润增至超10 亿元，显示项目结构优化卓有成效。

逆变器业务全球竞争力加速跃升，多维突破引领光储产业技术革命与场景创新。报告期内，公司依托"研发创新+全球布局"双轮驱动战略，实现光伏逆变器全球发货量147GW，覆盖180 余个国家和地区，全球服务网络突破520 个节点，欧洲、美洲及中东非等战略市场渗透率显著提升；产品矩阵持续迭代升级，大功率组串逆变器与模块化方案深度应用于沙特离网项目等标杆场景，更攻克5300 米超高海拔的云南迪庆电站技术难关。技术创新层面，公司联合国家能源集团在鄂尔多斯采煤沉陷区落地2000V 系统规模化应用项目，同步发布光储2000V 高压系统技术，推动行业标准从1500V 向更高能效层级跃迁，带动全产业链降本增效进程提速。

储能业务产品创新与技术升级并进，铸就行业标杆布局全球化。公司储能系统全球发货量达28GWh，保持全球领先地位。产品创新方面，推出新一代大容量储能系统，单柜储能能力突破行业极限，适配极端环境与多样化场景，成功应用于国内外多个大型项目；工商业领域推出定制化解决方案，覆盖钢铁、交通等高耗能行业，安全性能获国际权威认证。安全技术实现全面升级，主导全球最大规模安全测试，开发智能防护与预警系统，确保全生命周期安全运行。技术认证取得突破，成为全球首家通过关键电网稳定性认证的企业，并在英国、西藏等高难度项目中验证可靠性。全球化布局加速，签约中东、欧洲、拉美等地多个超大型储能项目，覆盖调峰调频、微电网等核心场景，所有项目实现零事故运行，风光储协同生态持续完善，推动公司成为全球储能市场核心引领者。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营收932.82/1082.34/1242.25亿元，归母净利润分别为123.81/141.84/151.53 亿元，EPS 分别为5.97/6.84/7.31 元，PE 为9.85/8.60/8.05 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧，行业政策变动风险，市场拓展不及预期等。