业绩情况：2025 年前三季度盈利高增，单季毛利率创年内新高公司2025 年前三季度实现营收664.02 亿元，YoY+32.95%；归母净利润118.81 亿元，YoY+56.3%；扣非归母净利114.86 亿元，YoY+55.6%。

毛利率34.88%，同比+3.56pct；净利率18.00%，同比+2.53 pct。若加回资产及信用减值12.80 亿元，经营性净利润约131.61 亿元。

公司2025Q3 单季营收228.69 亿元，YoY+20.83%；归母净利润41.47亿元，YoY+57.04%；扣非归母净利39.91 亿元，YoY+59.76%。单季毛利率35.87%，同比+6.35pct，环比+2.12pct，创年内新高，主要系海外高毛利市场出货占比提升，支撑毛利率提升。

光伏逆变器业务：业务稳健增长，新品引领行业发展2025 年前三季度公司光伏逆变器业务同比增长6%，收入结构同比改善带动毛利率增长。2025 年前三季度逆变器国内市场发货占比从去年同期48%下降到今年40%。公司产品远销全球100 多个国家和地区，具备优秀的全球品牌溢价能力。报告期内发布全球首款400kW+组串逆变器SG465HX 和分体式模块化逆变器1+X 2.0，持续引领行业技术创新。

储能系统业务：营收高增，海外高毛利订单占比持续提升2025 年前三季度公司储能发货同比增长70%，储能发货结构变化显著，海外发货占比从去年同期63%攀升至83%。公司持续看好储能领域增长，预计2025 年公司储能出货40-50GWh。预计明年全球储能市场维持40%-50%高增速。当前中国储能市场从强制配储逐渐转向价值驱动市场，明年中国储能有望新增150-200GWh；欧洲市场储能盈利模式逐渐完善，预计欧洲未来三年有50%增速；美国AI 发展带来大量新增电力负荷需求，光储一体共建将成为重要解决方案。

AIDC：新业务布局加速，打造第三增长极

公司依托在电能转换领域的技术积累，切入AIDC 市场，重点布局海外高端市场。当前数据中心电源正从原来UOS 为主的交流供电系统向800V 直流供电系统演进。公司在高压方面具备优势，公司逆变器、储能系统普遍1500V，同时公司在固态变压器有技术沉淀，已经在35kV固态变压器技术上预研10 年左右。目前公司正积极与国际头部云厂商，国内头部互联网企业展开合作，2026 年有望产品落地交付。

投资建议

考虑全球储能市场高增长，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为154.5/183.4/206.0 亿元（前值分别为149/160/178 亿元），对应PE27/23/20x，维持“买入”评级。

风险提示

全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。