事件：公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营收891.84 亿元，同比+14.55%，实现归母净利134.61 亿元，同比+21.97%。其中 25Q4 实现营收227.82 亿元，同比-18.37%，环比-0.38%，实现归母净利15.80 亿元，同比-54.02%，环比-61.90%。

短期业绩承压，25Q4 盈利能力有所下滑。由于Q3 高毛利英国项目确认收入较多导致基数高，同时上半年碳酸锂价格涨幅传导不及时，叠加国内和美洲收入占比提升，年底集中结算售后成本、渠道返利及坏账计提，25Q4 储能业务对整体盈利有一定影响，其中Q4 储能业务毛利率24%左右，环比下降17pct。但2025 年公司综合毛利率约31.83%，同比-1.89pct。

逆变器产品全球布局广泛，新品性能强劲。2025 年公司加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场，已在海外建设了超 20 家分支机构，全球 520家服务网点，产品远销全球 100 多个国家和地区，全球竞争力及影响力持续提升，2025 年光伏逆变器全球发货量 143GW。2025 年公司发布全球首款功率达到 400kW+的组串式逆变器 SG465HX 和全球首款分体式模块化逆变器 1+X 2.0，打造5A 融合系统解决方案。

PowerTitan3.0 储能新品亮相。2025 年公司最新发布了全球最大容量PowerTitan 3.0 交流智储平台，采用 600Ah+叠片电芯、碳化硅 PCS，搭载 PowerBidder 电力交易辅助决策软件、PowerDoctor 电站智能运维平台，延续 AC 存储架构优势，plus 版能量密度超 500kWh/㎡。2025 年公司储能系统全球发货 43GWh。

投资建议：考虑到原材料储能电芯价格有所上扬，但远期公司AIDC 新产品及配储业务持续拓展，调整公司盈利预测，预计26E-28E 年归母净利润分别为 162.96/210.52 /248.26 亿元，YoY+21.1%/+29.2%/+17.9%，对应EPS为7.86/10.15/11.97 元。维持“买入”评级。

风险提示：光伏行业景气度不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。