事件：公司发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营收891.84 亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润134.61 亿元，同比增长21.97%；实现扣非归母净利润128.29 亿元，同比增长19.98%。其中，2025Q4 公司实现营收227.82 亿元，同比减少18.37%；实现归母净利润15.8 亿元，同比减少54.02%；实现扣非归母净利润13.43 亿元，同比减少59.45%。

点评：

25Q4 业绩短期承压。公司25Q4 净利润同环比均大幅下滑，主要系营收下滑和毛利率下滑两方面因素的影响。营收方面，由于确收节奏受到大项目交付周期的影响，25Q4 确认的收入出现同比下滑。毛利率方面，公司25Q4 销售毛利率为22.95%，同比-4.53pct，环比-12.92pct。大幅下滑主要系Q4 毛利率较低的新能源投资开发业务占比较高，以及储能业务行业竞争加剧、原材料价格上涨带来的毛利率下滑。

全球市场深化布局，储能业务营收高速增长。2025 年，公司储能业务实现营收372.87 亿元，同比增长49.39%；毛利率为36.49%，同比下降0.2pcts。营收的大幅增长主要得益于储能系统的全球规模化应用。2025 年，公司首创的“交直流一体”10MWh 全液冷储能系统PowerTitan 2.0 在全球范围内广泛应用，此外，公司最新发布了全球最大容量PowerTitan 3.0 交流智储平台，采用600Ah+叠片电芯、碳化硅PCS。

技术进步叠加渠道拓展，光伏逆变器业务营收稳步增长。2025 年，公司光伏逆变器业务实现营收311.36 亿元，同比增长6.9%；毛利率为34.66%，同比增长3.76pcts。2025 年，为持续提升度电成本、适应构网等新需求，公司发布了新一代大功率组串逆变器SG465HX 和全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0。渠道方面，公司持续完善全球布局，加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非及中国市场，全球竞争力及影响力持续提升。

盈利预测、估值与评级：综合考虑储能需求的持续景气、行业竞争的加剧以及原材料涨价的影响，我们调整公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司26-28 年实现归母净利润162/189/213 亿元（上调2%/上调8%/新增），当前股价对应26-28 年PE 为16/14/12 倍。公司储能业务仍维持高速增长态势，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险；美国关税政策变动风险。