2Q26 回顾:全球新签订单超预期新高，美国/亚洲贡献主力根据McCoy,2Q26 全球燃机新签订单38GW，同比+80%，环比+30%（>10MW 口径，下同），高于4Q25 的前高34GW，超预期创下历史新高：

1. 分区域来看，美国景气度维持高位，亚洲/中东增速亮眼。2Q26 美国新签18GW，同增50%/环比持平；亚洲新签10.5GW，同增167%/环增190%，创三年新高；中东新签5.3GW，同增333%/环增8%。

2. 分型号来看，产能弹性下中小燃机订单再度跑赢重燃。2Q26 全球新签<100MW 中小燃机订单规模和占比创下新高：新签规模10GW，同增88%/环增104%；订单占比达到27%，同增1pct/环增10pct。从企业微观数据来看，GEV 新签航改燃达到创纪录的61 台（同增126%/环增578%）；Caterpillar 旗下Solar turbine 新签订单超过2GW（上季度和去年同期仅0.2GW）；BKR 新签2.7GW 小燃机订单，1H26 累计新签已超过FY25 全年。

3. 企业继续上调扩产目标以满足旺盛需求、追赶接单速度。我们估算截止2Q26 末，GEV、MHI、ENR 等主流厂商在手订单+预定协议交付周期均已排到2030 年附近，本季度GEV 宣布到2030 年燃机产能扩至30GW（此前目标到2028 年24GW），MHI 宣布到2030 年燃机产能较2024 财年基准翻倍（此前目标仅扩产30%），BKR 宣布全系列燃机产能2026-28 年翻倍扩产（此前扩产仅针对NovaLT 系列）。

数据中心Time to power+离网趋势延续，SOFC/气发订单二阶导继续走强，配储需求从0 到1。在电网资本开支、输电线路建设制约下，PJM 已发出2027 年6 月后新增并网数据中心或被优先断电的预警，德州近期亦暂停了数据中心并网申请，上述趋势推动数据中心离网自备电源建设，有利于目前产能弹性大、交付周期短的SOFC/气发；而离网电源的调峰调频需求，以及电网断供风险提升带来的备电需求，正推动AIDC 配储从概念走向现实。

2Q26 展望：缺电链订单/收入创新高背景下，市场在担忧什么？

尽管燃机/缺电链条企业二季度新签订单全面超预期，但股价并不尽如人意，背后的担忧我们汇总来看是围绕AI 电力需求和供给叙事的两个变化：

1. 市场对AIDC 建设需求增速的争议开始增多：围绕大模型企业ARR 增速和CSP 企业CAPEX 增速的讨论引发市场对美国AIDC 年新增规模的再校准，需求侧预期的变化引发供给侧燃机紧缺程度和灵活性电源市场空间可持续性的担忧，我们认为市场回归乐观情绪或需要2030 年美国AIDC 新增规模预期重新回到80-100GW/年。

2. 审批/民意/EPC 等因素的出现削弱“电力（设备）是AI 最大瓶颈”的叙事：根据Aterio 追踪，1-7 月美国新建数据中心约7GW，距离全年15-20GW 的市场预期有一定距离。今年以来电网接入、厂址环评、管道审批、居民反对、EPC 紧缺等因素对数据中心建设节奏的影响开始显现，2Q26 美国电源设备/电力设备/液冷企业订单确已受到小幅影响。

在上述背景下，市场更加需要企业订单和收入能在一定能见度内确认来自北美缺电的收益，而不再买入远期叙事，导致AI 缺电链条投资出现“缩圈”。

缺电叙事变化+标的缩圈背景下，当前位置我们更看好什么？

1. 订单已在手，未来几个季度能释放北美缺电业绩的燃机链条企业：

GEV、ENR、上海电气；产业链标的还包括SEI、杰瑞、应流、万泽等。

2. 交付周期更短，订单更可能超预期的SOFC/气发主机厂。产业链标的包括BE、CAT、INNIO 等；以及供应链：壹连、联德、鹰普等。

3. 需求从0-1，对于总量叙事变化相对脱敏的储能企业：阳光、阿特斯，以及模块化数据中心：ETN、特锐德等。产业链标的还包括FLNC 等。

风险提示：AI 需求不及预期、产能扩张不及预期、政策不确定性。