事项：

公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入 309.12 亿元，同比下降 28.99%；实现归母净利润 52.59 亿元，同比下降 32.01%。公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 6.4 元（含税），不实施资本公积金转增股本，不送红股。

平安观点：

光伏短期需求下降，拖累公司业绩。2026年上半年，公司实现营业收入309.12 亿元，同比下降 28.99%。分行业来看，上半年公司光伏行业营业收入约 124.19 亿元，同比 -44.83%，占营收比重为 40.17%；储能行业营业收入约 154.56 亿元，同比 -13.18%，占营收比重为 50.00%；其他行业营业收入约 30.38 亿元，同比 -5.57%。光伏行业营收降幅较大，其中，光伏逆变器等电力电子转换设备营业收入约 123.88 亿元，同比-19.17%；新能源投资开发营业收入约 12.58 亿元，同比 -85.02%。公司分析，国内光伏市场因收益率下滑，部分区域因消纳压力暂缓新增并网审批、特高压建设缓慢等因素影响，短期装机同比下滑，但海外保持稳步增长态势。2026年上半年，全球新增光伏装机 177GWac，同比下降43%；其中国内装机72GW，同比下降66%；海外装机105GW，同比增长8%。储能行业方面，2026年上半年公司储能发货25GWh，同比增长28%，储能收入154亿元，同比有所下降，主要由于电力储能收入下降，以及前期基数较高所致，中东储能收入同比减少52亿元。

第二季度盈利情况环比改善。2026年上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润 52.59 亿元，同比下降 32.01%。上半年公司销售毛利率为35.92%，同比增加1.56pct；费用方面，上半年除财务费用外，各项费用总额同比基本保持稳定；财务费用增幅较大，2026H1和2025H1分别为3.68 亿元/ -2.63亿元，主要系欧元及美元贬值导致汇兑损失增加所致。第二季度，公司盈利情况环比有所改善，第二季度归属于上市公司股东的净利润约 29.67 亿元，同比-24.08%，环比 +29.50%；第二季度　　公司销售毛利率38.62%，较第一季度的33.26%环比继续回升。

AIDC业务扎实推进，有望打开新的增长曲线。公司AIDC相关业务布局主要包括AIDC电源和AIDC配储，公司表示2027-2028年有望实现可观增速。根据公司投资者关系活动记录表，公司AIDC配储业务在手订单约2GWh，跟进中项目有十几个GWh；AIDC电源方面，公司已向客户交付几台SST产品，预计2026年四季度投运，有望率先实现SST800V直流供电方案在真实算力场景中的带载运行。公司内部SST实验平台基本搭建完成，具备动态响应假负载、模拟AIDC负载的能力，自研10kV和35kV电网模拟器，生产线工艺也在不断完善。SST产品方面，除13.8kV和10kV的SST外，35kVSST预计明年上半年完成研发；订单方面，预计2026年四季度逐步接到SST订单，2027年小批量交付，2028年进入大规模交付阶段。公司与海外AI领先企业保持着密切沟通，有独立合作时间表，后续计划在达成里程碑成果时公布。公司优势在于整体解决方案，包括800V、低压、储能和绿电解决方案。公司对AIDC业务寄予厚望，全球数据中心系统电源市场规模快速增长且向高压直流化发展，SST增长确定性强，AIDC配储快速增长在即，现阶段主要用于满足AIDC并网排队需求，后续将逐步产生平滑负荷、套利、优化接入容量等需求，公司相关布局和积累充足，有望开拓新的增长曲线。

投资建议：公司盈利韧性优良，布局AIDC打造新的增长曲线。公司储能系统市场地位全球领先，品牌竞争力强，行业积淀深厚，虽然业绩短期受到光伏需求压制，但经营韧性优良。考虑到光伏业务承压拖累全年利润，我们下调公司2026年归母净利润预测至125.03亿元；同时，我们看好公司AIDC产品2027-2028年放量，略上调2027/2028年归母净利润预测至178.08/217.62亿元（2026-2028预测前值分别为146.95/173.71/210.84亿元），对应9月1日收盘价PE分别为14.8/10.4/8.5倍。我们认为，公司光储竞争实力出色，AIDC电源和配储有望形成新的增长点，未来盈利韧性优良，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策相关风险。海外市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响部分区域市场需求，进而影响全球光储市场总需求和竞争格局。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。