事件：公司发布2026 年三季报，公司26Q1-3 营收488.6 亿元，同比-26%，归母净利润66 亿元，同比-45%，扣非净利润59.7 亿元，同比-48%，毛利率33.5%，同比-1.3pct。其中26Q3 营收179.5 亿元，同环比-22％/+17％，归母净利润13.4 亿元，同环比-68%/-55％，扣非净利润16.9 亿元，同环比-58%/-25％，毛利率29.4%，同环比-6.4/-9.2pct。

光伏逆变器维持高毛利，新能源开发短期拖累：1）我们预计公司Q1-3光伏逆变器收入175 亿元；Q3 收入66 亿元，环比+14%；国内装机下滑、公司海外出货占比提升，毛利率同比大幅提升。2）我们预计新能源投资开发Q1-3 收入27 亿元，同比大幅下降，国内电价政策变化及确收低影响盈利。

储能确收延迟有影响，27 年有望高速增长：我们预计公司Q1-3 储能系统收入232 亿元，同降19%；其中Q3 收入77 亿元，同环比-30%/ +15%；Q3 储能毛利率21%，环比下滑13pct，主要系碳酸锂价格波动、出口退税退坡、汇率及运费等影响。预计Q4 储能出货可达20GWh+季度新高，26 年出货可实现60GWh+，欧洲拉美等地区需求旺盛，公司订单已实现同比高速增长，因此预计27 年出货有望高增。盈利上，碳酸锂Q3 起已进入降价周期，往后看公司盈利能力将有所恢复。

费用率同比有所提升，存货及合同负债环比等比例提升：公司26Q1-3期间费用83.5 亿元，同比+6.6%，费用率17%，同比+5.3pct，其中Q3期间费用30 亿元，费用率16.7%。26Q1-3 经营性净现金流36.5 亿元，其中Q3 为-0.9 亿元，同比减少65.7 亿元，主要系收入规模下降以及原材料采购备货需求。26Q3 末存货409.7 亿元，较26Q2 末+27.4%，主要系在途库存及在开发电站的增加。26Q3 末合同负债146.7 亿元，较26Q2末+25.8%。

盈利预测与投资评级：考虑储能行业上游原材料涨价、电池出口退税政策变化等影响，我们下调盈利预测，预计26~28 年归母净利润分别为100/140/171 亿元，同比-26%/+40%/+22%，对应PE 为13.5/9.7/7.9x；考虑到公司海外储能订单饱满，美国业务影响较小，未来AIDC 业务带动更大业绩弹性，给予27 年18x，目标价122 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：全球光储需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格及汇率波动；海外政策及贸易风险；AIDC及 SST商业化进展不及预期。