事项：

公司发布2026年三季报。公司 2026 年前三季度实现营业收入 488.63 亿元，同比-26.41%；归母净利润 65.99 亿元，同比-44.46%；扣非归母净利润59.68 亿元， 同比-48.04% 。其中 Q3 单季营业收入179.50 亿元， 同比-21.51% 、环比+16.93%； 归母净利润 13.41 亿元， 同比-67.67% 、环比-54.82%；扣非归母净利润 16.93 亿元，同比-57.58%，环比-24.54%。

平安观点：

经营保持韧性，三季度收入环比回升。收入端来看，2026年前三季度，公司实现营业收入 488.63 亿元，同比-26.41%； Q3 单季营业收入179.50 亿元，同比-21.51%、环比+16.93%。行业整体来看， 2026年前三季度，全球新增光伏装机超270GW，同比有所下降，主要由于国内市场受136号文影响，国内前三季度光伏装机111GW，较去年同期的240GW同比下降54%；海外光伏保持增长，新增装机超160GW，同比增长15% 。储能方面， 2026 年前三季度全球锂电储能装机容量超240GWh，同比增长47%，其中国内前三季度装机量98GWh，同比增长37%；海外新增装机超140GWh，同比增长50%左右，海外各区域，如欧洲、亚太、中东、美洲等均出现了较快增长。前三季度，公司面临外部形势复杂多变等挑战，特别是碳酸锂价格波动、汇率、出口退税等因素影响。公司收入的区域结构有所变化，国内、中东收入下降明显，其中国内受光伏装机下降以及公司战略性放弃亏损类项目影响，家庭光伏、新能源项目投资开发，以及国内储能等业务收入均有所下降，国内收入从2025年同期的255亿元下降到今年前三季度134亿元，下降47%；中东非地区2025年同期有沙特大项目交付，2026年前三季度收入从2025年同期的75亿元下降到18亿元。从环比来看，公司收入环比逐季度提升，从二季度153亿元增加到179亿元，储能、逆变器、新能源投资开发均有所增长。

材料成本和税费因素影响毛利率表现。2026年前三季度，公司销售毛利率33.54%，同比下降1.33pcts，主要由于收入结构变化及储能毛利率下降综合影响。Q3整体毛利率29.45%，环比下降9.17pcts，主要由于几方面影响：（1）上半年电芯随碳酸锂价格上涨，导致Q3确收的储能订单成本上升；（2）4月1日起储能产品出口退税率，由9%下调至6%，增加的成本逐步在Q3体现；（3）Q3欧元、美元汇率下降，运费成本上涨，以及9月1日开征消费税等因素，也拉低整体毛利率。分产品来看，第三季度公司逆变器业务毛利率基本稳定；储能业务毛利率约21%；新能源投资开发业务毛利率不到10%。储能毛利率下降主要由于一、二季度碳酸锂价格持续冲高，交付周期传导影响三季度储能成本环比上涨，其他影响因素还有汇率、出口退税及运费上涨等。根据公司投资者关系活动记录表，储能市场价格比较平稳，成本端碳酸锂从每吨20万元回落至10万元以下，有利于储能行业毛利率改善。基于品牌优势、产品性能、交付和服务能力等综合优势，公司产品售价保持一定溢价，未来将持续优化产品竞争力，新产品PT3.0预计集中在明年交付，同时依托规模采购、供应链协同、技术降本等优势保持竞争力。

储能需求仍有支撑，公司发展信心充足。根据公司投资者关系活动记录表，公司预计2026年第四季度储能出货攀升至20GWh以上，全年出货预计在60GWh以上，符合公司年初预期。公司预计，2027年全球储能市场新增装机增速有望达到30%以上，国内持续增长，海外增速超过40%。从公司目前订单来看，公司出货增速有望高于行业整体，2027年储能出货有望在2026年的基础上接近翻倍。公司对2027年储能行业充满信心，一方面，储能灵活性调节资源的价值随着光伏风电进一步增长和数据中心的发展而逐步提升，驱动储能套利及装机需求；另一方面，储能收益模式逐步完善，海外主要市场形成辅助服务加现货交易加容量电价的多元收益结构，项目回报率较好，英国、德国、意大利、西班牙、澳大利亚、巴西等市场项目管线充足，欧洲、亚太、拉美市场有望持续增长。加之储能总体交付周期缩短，标准化水平提高，成本有所下降，以及碳酸锂价格回落，公司对市场的增长保持信心。

投资建议：公司盈利韧性优良，有望把握全球储能发展机遇，长期增长可期。结合前三季度业绩情况，考虑税费和原材料成本因素对公司利润的影响，我们出于审慎原则，下调公司2026/2027/2028年归母净利润预测至103.64/136.60/165.26亿元（前值分别为125.03/178.08/217.62亿元），对应11月2日收盘价PE分别为14.3/10.9/9.0倍。公司储能系统市场地位全球领先，品牌竞争力强，行业积淀深厚，虽然业绩受到材料成本和税费等短期因素压制，但经营韧性优良。我们看好公司长期竞争力，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。大储装机需求与当地经济发展水平、电价、基础设施建设情况和补贴政策等因素有关。如果相关因素发生变化，可能导致海内外大储市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策相关风险。海外发达市场和新兴市场存在加强供应链自给的倾向，若相关贸易政策出现变化，公司对部分区域市场的光储出口可能受到影响。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能赛道市场竞争加剧，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。