事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收722.5 亿元，同比+79%；实现归母净利润94.4 亿元，同比+163%；实现扣非归母净利润92.2 亿元，同比+172%。2024 年Q1 公司实现营收126.1 亿元，同比+0.3%；实现归母净利润21 亿元，同比+39%；实现扣非归母净利润20.8 亿元，同比+43%。

点评：

技术进步叠加渠道拓展，光伏逆变器业务高速增长。2023 年，公司光伏逆变器业务全球发货量130GW，实现营收277 亿元，同比+61%；毛利率为37.9%，同比+5.5pct。作为逆变器龙头，公司深度受益于光伏行业的快速发展。公司推出的大功率组串逆变器SG320HX、1+X 模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用；公司最新研发的直流2000V 高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电；公司持续加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，加速推进全球渠道业务发展。

深耕海外市场，储能业务利润率高增。2023 年，公司储能系统业务全球发货量10.5GWh，实现营收178 亿元，同比+76%；毛利率为37.5%，同比+14.2pct。

作为储能系统龙头，公司深度受益于储能行业的快速发展，2023 年毛利率的大幅提升主要系电芯价格下降、以及规模效应原因。在地面电站场景，公司推出了“三电融合”的PowerTitan2.0 液冷储能系统；在工商业场景，公司创新提出了“三电融合 智储一体”的PowerStack 储能系统解决方案。

新能源投资开发业务放量，盈利能力大幅改善。2023 年，公司新能源投资开发业务实现营收247 亿元，同比+113%；毛利率为16.4%，同比+4.6pct。毛利率的提升主要系2023 年组件价格的快速下行。公司的新能源开发业务在地面电站、工商业和户用领域全面布局，同时也在持续开拓海外市场，有望为公司贡献持续的业绩增量。

盈利预测、估值与评级：考虑到光储行业竞争加剧，我们下调公司24-25 年盈利预测、新增26 年盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润105/117/131 亿元（下调4%/下调12%/新增），当前股价对应24-26 年PE 为14/12/11 倍。

公司逆变器销量仍维持高速增长态势，叠加储能业务带来的成长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。