长期低投资致煤价高企，新建产能+智能化是破解要义。从2014 年以来，我国煤炭开采和洗选业固定资产投资持续走低。2020 年资本开支较2014 年下滑22.9%。

去年10 月，我国煤价大涨，据Mysteel 数据，秦皇岛港Q5500 动力煤平仓价2021年区间最大涨幅达208%。在煤企大力生产下煤炭紧缺情况有所缓解，但仍显不足。

近期海外煤价跳涨，3 月1 日纽卡斯尔煤炭现货价格265.94 美元/吨，相比1 月3日上涨52%，也给我国煤炭进口带来压力。现有煤矿智能化改造、新建煤炭产能是扩大煤炭供给的两大手段。

“三机一架”是煤矿核心设备，占综采设备比重80%。煤矿需用到采掘、支护、运输、洗选等生产过程的矿山机械，核心是掘进机、采煤机、刮板输送机、液压支架，分别占综采设备比重12%、13%、10%、45%。目前，液压支架、掘进机、采煤机基本成寡头垄断格局，郑煤机、三一国际、创力集团分别在三者中占据较高市场份额，天地科技在“三机一架”均有布局，龙头企业有望率先享受新建产能红利。

更新需求是近年来煤机需求主要支撑，新增需求有望逐步释放。从驱动力角度看，煤机装备需求的增长主要来源于新增需求、机械化需求、更新替换需求三部分。

我们测算表明，2014 年以来固定资产投资的下降导致了近年更新替换需求的下滑，不过，随着此后固定资产投资的上升，预计2023-2024 年更新替换需求开始逐渐回升。另外，考虑到煤炭供需缺口仍然存在，我们上调对“十四五”期间新增产能的预期至5 亿吨，新增产能对煤机的需求有望持续释放。总体上，预计2022-2025 年综采设备市场空间2450 亿元，其中机械化需求83 亿元，更新替换需求2211 亿元，新增需求156 亿元。

我国煤矿智能化率仅为10%左右，预计到2025 年空间达246-268 亿元。我们通过产能、工作面两种口径对我国当前的煤矿智能化水平进行了测算，结果表明，1）按产能计算，到2022 年智能化矿井渗透率达到18.9-28.3%，2）按工作面数量计算，目前智能化采掘工作面渗透率为8%，其中智能化采煤工作面渗透率为14%，智能化掘进工作面渗透率4.9%。市场规模方面，据我们的产业链调研，除原始设备购置成本外的系统和设备升级改造费用约为每个工作面2000-3000 万元，在每个矿井2 个工作面的假设下单矿井改造费用约为4000-6000 万元。我们从矿井数量、工作面两个角度进行了测算，预计22-25 年煤矿智能化改造市场规模在246-268 亿元。

重点推荐：郑煤机、天地科技、三一国际、梅安森、工大高科、龙软科技

风险提示：政策风险，下游行业波动风险，智能化推进不及预期风险。