核心观点：

深耕智能输送设备，打造智能工厂设备综合供应商

公司深耕智能物流输送成套装备，并积极拓展产业链，相继成立了三丰机器人、三丰小松等公司，发展了工业机器人、仓储物流自动化设备等新兴产业。根据半年报的披露，2019 上半年公司营业收入9.79 亿元，同比增长98.97%，其中智能焊接生产线、智能输送成套设备收入分别为7.76、1.68 亿元，占比分别为79.3%、17.1%。公司依托技术与产线优势，积极拓展多行业应用，向智能工厂系统解决方案综合提供商稳步推进。

收购鑫燕隆，形成多重协同效应

2017 年公司以26 亿元的价格收购上海鑫燕隆100%的股权，后者专注于汽车智能焊装生产线，客户资源集中于中高端整车制造商，与公司在业务技术、研发方向、目标市场、生产及销售模式等方面均存在较大的协同效应。鑫燕隆营业规模、客户质量、盈利水平均处于行业前列，根据年报的披露，鑫燕隆2018 年营业收入13 亿元，同比增长46%，14-18 年收入复合增速46.2%，净利率稳定在16%左右，并与国内同行走出了差异化成长曲线。

投资建议：我们预测公司19-21 年营业收入分别为23.63/27.65/31.05 亿元，EPS 为0.42/0.53/0.61 元/股，目前股价对应PE 为23/18/16x。当前，公司大力培育的智慧物流业务进入快速成长期，自动化输送与智慧物流业务订单充裕，主业与子公司鑫燕隆存在较强协同效应。同行可比公司的19 年平均PE 估值为31x，考虑到业务结构的差异，我们给予公司19 年PE30x，对应合理价值12.72 元/股，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。

风险提示：汽车销量中枢下降带来的需求风险、行业竞争加剧的风险、经营管理风险、技术更迭来带的创新风险