深耕工业汽轮机六十年，B 转A 完成价值重塑

公司深耕工业汽轮机及透平装备六十余年，业务板块包括工业汽轮机、燃气轮机、服务、水轮发电机组四大板块，下游覆盖石化、炼化、煤化工、冶金及电力等领域。2024 年工业汽轮机、燃气轮机、服务、水轮发电机组设备营收占比67%、24%、6%、2%，毛利占比73%、11%、12%、2%。2018-2024 年公司营业收入由46.4 亿元增至66.4 亿元，CAGR 为6.1%；归母净利润由3.5 亿元增至5.4亿元，CAGR 为7.7%，经营规模稳步提升。2026 年公司完成B 转A 重组并更名为“汽轮科技”，业务定位由传统设备制造向高端能源装备平台升级。

汽轮机业务：传统需求筑底，节能改造与海外基建贡献新增量

2024 年全球汽轮机市场规模约1927 亿元，预计2032 年增至约2294 亿元，对应CAGR 约2.2%。从国内市场看，受下游资本开支周期、“汽改电”等替代路径及传统能源投资节奏影响，汽轮机市场规模呈阶段性波动，2024 年中国市场规模约346 亿人民币，预计未来维持在350-400 亿元区间，整体需求具备韧性。2023年公司工业驱动汽轮机产量和销量按功率计算，占国内主要生产厂商比例均超过50%，依托非标设计、复杂工况适配稳居细分市场龙头。从成长性看，存量设备节能改造与海外能源基建贡献新增需求，出海有望成为主业第二增长点。

燃气轮机业务：AIDC 发电需求景气，自主燃机打开成长空间

公司自2004 年起通过与三菱重工、西门子能源等国际厂商合作切入燃机领域，逐步形成覆盖5-350MW 多功率段的产品体系。截至2025 年底，公司与西门子合作销售燃机超过50 台。AIDC 用电需求快速增长，预计2028 年美国数据中心用电量将达到325-580 TWh，占全美用电量的6.7%-12.0%，自建电站需求加速释放。GE Vernova、三菱重工、西门子能源三大龙头订单积压严重，新增订单交付周期延长至4-5 年以上，为国产燃机厂商打开市场补位空间。

把握自主燃机发展机遇。公司自主研发的50MW 级HGT51F 于2024 年完成首台样机，2025 年完成点火及满负荷试验，2026 年1 月取得连云港项目首个商业化合同，自主燃机由技术验证迈入商业化交付阶段。截至2025 年6 月底，公司燃机在手订单超过10 亿元，现有试验中心具备年产10 台套燃机能力，受益于燃机行业景气上行、自研燃机逐步突破，业务有望进入快速放量阶段。

盈利预测与估值：预计公司2026-2028 年公司营业收入 62.5、71.2、81.4 亿元，同比增长13%、14%、14%，归母净利润为4.5、5.0、6.0 亿元，同比增长55%、11%、20%，对应PE 39、36、30 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游需求及政策变化风险、燃机业务拓展不及预期风险、高管减持及股价波动风险、重组后整合管控不及预期风险。