投资要点

自动化生产线新贵，近三年市场份额显著提升，营业收入连续翻番 公司是智能型自动化装备系统集成供应商，主营业务包括总装、焊装、涂装自动化生产线等的研发、设计、生产和销售。公司是国内为数不多的具备系统设计及集成能力的企业之一，目前产品主要应用在需求旺盛、附加值较高的汽车制造、工程机械领域。公司近三年成长迅速，市场份额从2008 年的 0.48%提升到 2010 年的 1.09%，2009 年和 2010 年公司营业收入增速分别为 123.17%和 98.04%，实现连续翻番。

受益政策扶持与机械替代人工，自动化设备需求持续扩大

自动化装备制造业是为我国国民经济各行业提供技术装备的战略性产业，长期受到国家政策的大力扶持；伴随劳动力成本的增加、生产效率及产品质量要求的提高、 生产方式向精益化的转变所引起的制造业产业升级和自动化程度的提高，我国机械替代人工进程不断加快，未来自动化设备需求将持续扩大。

深耕汽车工业自动化设备领域，畅享智能装备广阔空间

汽车行业占据了自动化装备总需求的 40%，汽车工业装备投资直接影响行业趋势。目前我国汽车工业装备对外技术依存度约为 70%，国家提出在 2020 年将这一比例降到 30%以下，假设 2015 年这一比例降至 50%，按照汽车行业固定资产投资 15-20%的增速测算，十二五国产自动化装备系统未来需求的复合增速在 25%-30%。公司近三年营业收入中汽车领域产品占 92%以上，未来公司将显著受益于汽车领域智能装备的广阔空间。

拓展工程机械、展望海外发展中国家市场，公司有望超预期爆发

公司于 2010 年将产品拓展到工程机械领域，今年与三一重工的订单达到 1.03 亿元，目前还正与徐工、中联参与一些大项目的招投标，伴随国内主要工程机械企业着力产能扩张，自动化装备需求旺盛，预计公司明年在工程机械领域的订单将在 2-3 亿元左右，有望迎来爆发增长；公司于去年实现由成套设备供应商向总承包商转型，成功打入海外发展中国家市场，2010 年海外营收占比约 18%，凭借具备总承包能力和产品性价比优势（公司产品价格约为德国杜尔、艾森曼、西门子等国际巨头的 70%），海外发展中国家市场将成为公司的利润蓝海。

饱满订单在手，保证公司未来稳健增长

截止 11 月止，公司在手订单 4.2 亿元，较去年同期 2.6 亿元的在手订单，同比增幅接近 70%，公司订单饱满，保证了公司未来的稳健增长。

募投项目用于扩大产能，有利于市场份额进一步提升

公司拟发行 A股 2170 万股，募集资金 20086 万元， 募集资金投向 “自动化装备生产线建设项目”，用于扩大产能，进一步扩大公司市场份额；项目建设期 1.5 年，完全达产后预计在现有产能基础上提高64%，新增营业收入 3.4 亿元，年均实现净利润 5422 万元。

合理价值区间 15.60-18.20 元

我们预计公司 2011、 2012、 2013 年完全摊薄 EPS 为 0.65 元、0.91 元和 1.09 元，我们认为给予公司 2011年 24-28倍 PE 较为合理，对应合理的价格区间为 15.60-18.20 元。

风险提示

下游汽车行业周期性波动风险、工程机械景气度下行影响行业产能扩张的持续性、行业竞争加剧风险、汇率波动风险