投资要点：

维持增持评级。公司核心广告业务表现超预期，旗下的河马游戏享受字节跳动流量变现红利+小米出海红利。维持2020-2022 年EPS 至1.96/3.1/4.65 元，维持目标价90.70 元，维持增持评级。

事件： 公司全资子公司里安传媒与快手科技旗下全资子公司JOYOTECHNOLOGY PTE.LTD.于近日签订了《战略合作框架协议》，双方拟以共同出资（股权各50%）设立合资子公司Little Orange Technology.LTD.。

与快手子公司JOYO 签订战协，打造“小橙子”独立品牌，产生协同作用。

（1）“小橙子”将扶持生态内容创作者，稳定优质内容产能，搭建包含休闲游戏在内的内容生态。JOYO 提供行业内前沿信息作为内容产出的创意支撑，里安传媒负责挖掘优质高效的内容创作者；（2）JOYO 将为里安传媒提供多形式的推广服务，里安传媒将在JOYO 提供的推广平台上实现流量采买；（3）里安传媒将利用自有或合作产品的流量，为JOYO 提供服务进行广告展示、流量转化等。

休闲游戏市场规模广阔，公司休闲游戏生态链望进一步加强。Ohayoo 数据显示，中国休闲游戏日活用户达2 亿，市场规模约300-500 亿，从2019Q4到2020Q1 休闲用户时长增幅超300%。根据伽马数据，休闲游戏广告收入预计2020 年达到71 元，同比增长30%。我们认为公司子公司与快手子公司成立的“小橙子”通过搭建休闲游戏的内容生态，有望将公司休闲游戏生态链进一步加强，同时和快手系流量形成协同。

风险提示：互联网广告业务扩展不及预期、新品开发运营不及预期风险