本报告导读：

公司与快手深度合作形成流量协同，旗下河马游戏享受精品休闲游戏加速变现的市场红利。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司作为字节跳动最大的休闲游戏供应商之一，有望凭借突出的工业化生产能力和数据研发体系，不断复制新的爆款，享受核心二环流量爆发的市场红利。维持2021-2023 年EPS至4.05/5.59/7.78元，维持目标价90.70 元，维持增持评级。

事件：公司发布2020 年度报告和2021 年第一季度报告。2020 年，公司营业收入同比增长64.37%至14.16 亿元。归母净利润同比增长78%至3.01 亿元，扣非归母净利润同比增长56.65%至2.43 亿元。2021Q1，公司营业收入同比增长120%至5.16 亿元。归母净利润同比增长970.31%至1.51 亿元，扣非归母净利润同比增长1086.18%至1.51 亿元。

字节及快手核心二环流量系统空间广阔，休闲游戏贡献主要内容。在短视频用户增速逐步放缓及广告加载率较高的背景下，字节跳动和快手均加大了核心二环流量系统（外接广告联盟）的建设力度，以获取更多的用户流量份额。预计二环流量市场规模有望从2020 年的300 亿增长至2023 年的1500 亿。休闲游戏、免费阅读及工具为主要内容组成部分，其中休闲游戏为最大品类。

公司休闲游戏工业化能力较强，未来新品持续推出。公司旗下河马游戏深耕休闲游戏领域，产品品类丰富且迭代迅速，爆品频发。2021Q1《合成大西瓜》、《粘液模拟器》等产品表现突出，字谜类游戏《神奇的汉字》、《数方大师》等新品预计近期推广上线。

风险提示：互联网广告扩展不及预期、新品开发运营不及预期。