业绩有所承压

公司25H1 实现收入17.76 亿，同比-13.75%，归母净利润0.95 亿，同比-39.54%，扣非净利润为0.67 亿，同比-50.85%；Q2 单季实现收入9.67 亿，同比-17.36%，归母净利润0.52 亿，同比-49.98%，扣非净利润为0.31 亿，同比-64.04%。传统勘察设计行业下行压力，费用率未能摊薄拖累业绩。25年半年度公司拟派发现金分红2526 万（含税），分红比例26.48%。考虑到行业压力较大，我们预计公司25-27 年公司归母净利润为2.1、2.3、2.6亿（前值为2.6、3.0、3.4 亿元），对应PE 为58、52、47 倍，维持“增持”评级。

打造从传统设计院向“智库型科技企业”跃迁转型，新领域全面发力25H1 公司工程咨询业务实现营收17.14 亿元，同比-7.82%，毛利率为32.36%，同比-0.77pct。工程承包业务规模进一步压降，25H1 实现营收0.62亿元，同比-69.1%。分区域看，25H1 国内、海外收入分别为14.24、3.52亿元，同比分别-17.14%、+3.35%，毛利率分别为35.34%、17.85%，同比分别+2.87pct、+0.68pct。25 年上半年，公司构建五大云平台——新型基建云平台、低空综合巡检云平台、城市安全云平台、绿色低碳云平台及物流云平台，坚定从传统设计院向“智库型科技企业”跃迁转型。传统业务有所下滑，但城市生命线、多式联运、低空经济、轻量化检测、绿色低碳、路面材料等新兴业务实现了超过100%的增长。

深化低空产业生态布局，大力拓展低空业务发展公司已构建起完整的低空经济产品体系，成功研发包括“空域服务管理平台、低空监管服务平台、低空AI 综合巡检平台”在内的三大核心平台，不仅完善了公司在低空领域的技术布局，更形成了覆盖空域管理、运行监管到智能巡检的全链条解决方案。

费用率未能有效摊薄，现金流整体较好

25H1 公司毛利率为31.9%，同比+1.93pct，Q2 毛利率为34.22%，同比+0.7pct；25H1 公司期间费用率为22.57%，同比+4.83pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.13pct、+1.86、+0.06、+2.78pct；资产及信用减值损失为0.77 亿，同比增加0.01 亿，投资收益同比增加0.03 亿，综合影响下公司净利率为5.21%，同比-2.55pct，Q2 单季净利率为5.77%，同比-3.7pct。上半年公司经营性现金净流出6.9 亿，同比少流出0.33 亿，收、付现比分别为95%、69%，同比+7.97pct、+18.71pct。

风险提示：新业务拓展不及预期，基建投资景气度不及预期，应收账款减值风险。