公司发布三季报：2025 年Q1-Q3 实现营收27.69 亿元（yoy-5.00%），归母净利7903.78 万元（yoy-48.39%），扣非净利3916.53 万元（yoy-68.50%）。

25Q3 实现营收9.93 亿元（yoy+16.06%，qoq+2.73%），归母净利-1635.69万元（yoy-252.82%，qoq-131.29%），低于我们的预期（0.3 亿元），主要系行业竞争加剧，毛利率大幅下滑所致。我们认为公司正逐步从传统设计院向“智库型科技企业”转型，在数字化、城市生命线、低空经济、多式联运等领域率先发展，积极打造新兴增长点，维持“增持”评级。

25Q3 毛利率显著下滑，费用率有所改善

9M25 公司综合毛利率30.58%，同比-1.06pct，其中25Q3 毛利率28.28%，同比-7.47pct，环比-5.94pct。9M25 期间费用率为21.36%，同比+0.98pct，25Q3 为19.18%，同比-7.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.34%/11.24%/5.38%/0.22%，同比-0.51/-3.38/-1.45/-2.17pct，各项费用均有所优化，管理费用显著压降，同比-10.79%，财务费用主要受汇率波动影响。9M25 归母净利率为2.85%，同比-2.40pct，25Q3 亏损。

25Q3 经营性现金流同比改善

9M25 经营性净现金流-4.93 亿元，同比少流出2.54 亿元，收、付现比分别为96.3%/58.0%，同比+6.61/+6.6pct。其中25Q3 单季经营性净现金流1.97亿元，同比多流入2.21 亿元，收、付现比分别为98.7%/38.5%，同比+2.53/-14.57pct。25Q3 末资产负债率约43.29%，同比-1.65pct，较24 年末-1.95pct；有息负债率为18.61%，同比+3.19pct，较24 年末上升4.13pct。

盈利预测与估值

考虑到行业竞争加剧，行业毛利率普遍下行，公司盈利能力承压，我们下调公司25-27 年归母净利润（-16.03%/-15.66%/-11.54%）至1.77/1.91/2.12亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为69 倍，给予公司25 年69xPE，下调目标价至9.67 元（前值10.51 元，对应25 年63xPE），维持“增持”评级。

风险提示：新签订单增长不及预期，化债不及预期，低空经济业务发展不及预期。