国瓷材料4 月21 日发布24 年年报：2024 年实现营收40.5 亿元（yoy+5%），归母净利6.0 亿元（yoy+6%），扣非净利5.8 亿元（yoy+7%）。其中Q4 实现营收10.8 亿元（yoy+1%，qoq+7%），归母净利1.2 亿元（yoy-4%，qoq-19%）。24 年公司拟每股派发现金红利0.15 元（含税），股利支付率为25%。公司24Q4 归母净利低于我们前瞻预期（2.0 亿元），主要系部分产品价格有所下降以及计提资产价值损失0.4 亿元。考虑公司新材料仍有放量空间，维持“增持”评级。

电子材料下游需求有所回暖、催化材料量价同比增长电子材料方面，下游需求回暖以及汽车电子、AI 服务器等领域快速增长，板块销量同比+19%至9539 吨，营收同比+4%至6.2 亿元，公司培育多个MLCC 领域的产品，在全球市场份额未来有望继续提升；催化材料方面，公司顺利进入国内外商用车、乘用车头部客户供应体系，蜂窝陶瓷载体产品验证数量和国产替代趋势加强，销量同比+5%至1624 万升，板块营收同比+10%至7.9 亿元，预计乘用车产品将逐渐释放业绩；生物医疗材料方面，部分新品已在客户端逐步应用，板块销量同比+13%至3040 吨，营收同比+7%至9.1 亿元。

精密陶瓷方面陶瓷球业务快速增长，建筑陶瓷方面釉料销量有所增加新能源材料方面，公司产销水平快速提升，板块销量同比+111%至29030吨，营收同比+48%至4.0 亿元；精密陶瓷材料方面，汽车厂商新能源车型搭载陶瓷轴承球比例提高，公司陶瓷球业务实现快速增长，板块销量同比+19%至73962 万件，板块营收同比+42%至3.5 亿元，通讯射频相关等产品预计成为公司重要增长点。此外，国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目，将助力进入薄膜传感器等领域；建筑陶瓷方面，釉料销量增加，同时积极开拓海外市场需求，板块销量同比+5%至53963 吨，营收同比-16%至9.1 亿元。

盈利预测与估值

考虑到建筑陶瓷等板块下游需求仍待复苏，且新能源等产品价格仍有承压，我们下调25-26 年归母净利润至7.4/9.0 亿元（前值8.7/10.5 亿元，下调幅度-15%/-14%），引入27 年归母净利润为10.6 亿元，25-27 年归母净利同比+23%/+21%/+18%，EPS 0.74/0.90/1.06 元（前值为0.87/1.05/-元），结合可比公司25 年平均26 倍PE 估值，给予公司25 年26 倍PE，目标价19.24 元（前值21.75 元，对应25 年25xPE），维持“增持”评级。

风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。