1H25 业绩符合我们预期

国瓷材料公布1H25 业绩：收入21.54 亿元，同比增长10.29%；归母净利润3.32 亿元，对应每股盈利0.33 元，同比增长0.38%，符合我们预期。

1H25 扣非净利润3.08 亿元，同比增长8.81%。2Q25 营收11.79 亿元，同比增长4.67%，环比增长20.97%；归母净利润1.96 亿元，同比下降0.57%，环比增长44.34%。2Q25 毛利率39.6%，同比下降1.12ppt，环比上升2.78ppt；期间费用率19.46%，同/环比下降0.9/4.6ppt。

分板块看，1H25 电子材料营收同比提升23.65%至3.44 亿元，主要是电子氧化锆销量及MLCC 浆料销量同比增长，毛利率同比下降2.6ppt 至32.97%；催化材料营收同比增长12.34%至4.56 亿元，毛利率同比下降1.76ppt 至41.8%；生物医疗材料营收基本同比持平为4.38 亿元，毛利率同比下降5.73ppt 至52.18%；数码打印及建筑陶瓷营收同比上升2.6%至4.84 亿元，受益新产品上市毛利率同比提升1.2ppt 至37.4%；1H25 新能源板块营收2.17 亿元，毛利率21.19%。

发展趋势

设立合资公司加速固态电池材料布局。据公告，公司同步布局了氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线，并通过“外引内培”的人才策略构建了专业化的固态电解质研发团队，与行业专家成立合资公司致力于固态电池材料的研发、生产、销售。我们预计依托公司的技术优势和领先布局，有望率先抓住固态电池产业链快速发展的契机，助力公司长期成长。

布局覆铜板用填充材料球形氧化硅、球形和角形氧化钛等产品。随着5G 通讯、AI 等领域的迅速发展，覆铜板产业链国产替代进程不断加速，高频高速覆铜板对高性能无机填充材料需求日益提升。据公告，1H25 公司陆续完成了球形氧化硅、球形和角形氧化钛等多个产品的开发，可以满足客户对于高性能产品的需求，目前多款产品已陆续开展客户端认证和扩产工作，长期看我们预计随着产品认证工作推进和批量生产带来的成本持续改善，有望增厚公司业绩。

盈利预测与估值

我们基本维持2025/26 年盈利预测不变，目前公司股价对应2025/26 年市盈率27.9/22.7x。考虑到行业估值中枢上行及公司多板块新产品持续布局，我们上调目标价10%至27 元，对应25%的上涨空间和2025/26 年35.0/28.5x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

催化材料、精密陶瓷、生物医疗材料等业务增长低于预期。