3Q25 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q25 业绩：收入32.84 亿元，同比增长10.71%；归母净利润4.89 亿元，对应每股盈利0.49 元，同比增长1.5%，符合我们预期。1-3Q25 扣非净利润4.78 亿元，同比增长5.3%；经营活动现金流净额同比增长74%至6.22 亿元。

3Q25 营收11.3 亿元，同比增长11.52%，环比下降4.23%，环比下降主要是由于齿科材料价格下降、MLCC 粉体让利折扣影响；归母净利润1.58 亿元，同比增长3.9%，环比下降19.5%。

3Q25 毛利率同/环比下跌2.23/2.61ppt 至36.9%，主要是齿科材料和MLCC 粉体因价格下降及新能源材料放量影响毛利率所致。

发展趋势

MLCC 粉体、齿科粉体等持续推动迭代升级。MLCC 粉体方面，公司正积极优化现有产品结构，加大对于车规级和AI 服务器粉体布局，随着MLCC 粉体新产能有望于今年底逐步建成投产，我们预计2026 年MLCC 收入和盈利有望提升。齿科材料方面，虽传统粉体和瓷块面临竞争压力，但随着公司强度更高、烧结稳定性更好的高端粉体和瓷块陆续推出，齿科材料盈利能力有望回升。

关注陶瓷管壳、激光热沉等产品放量情况，关注固态电池材料、球形硅微粉材料认证进展。随着未来几年低轨卫星发射量提升，我们认为国瓷材料作为低轨卫星射频系统陶瓷管壳的主要供应商之一，其订单量有望持续增加；同时我们预计子公司赛创二期产能建设有望于年内完成，将对陶瓷管壳、激光热沉等产品快速放量奠定基础。此外公司持续推动固态电池电解质与用于覆铜板的球形硅微粉材料的研发与客户验证工作，我们预计随着产品认证工作推进和下游订单释放，有望驱动公司长期成长。

盈利预测与估值

我们下调2025/26 年盈利预测16%/10%至6.5 亿元和8.5 亿元，目前公司股价对应2025/26 年市盈率34.4/26.2 倍。随着公司新培育业务不断发展，我们认为公司有望在中长期持续成长，我们维持目标价27 元不变，对应21%的上涨空间和2025/26 年41.5/31.6 倍市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

催化材料、精密陶瓷、生物医疗材料等业务增长低于预期。