事件：2025 年10 月28 日，国瓷材料发布2025 年三季报，公司2025 前三季度营业收入为32.84 亿元，同比上涨10.71%；归母净利润4.89 亿元，同比上涨1.50%；扣非净利润4.77 亿元，同比上涨5.28%。对应3Q25 公司实现营业收入11.29 亿元，同比上涨11.52%；归母净利润1.58 亿元，同比上涨3.92%；扣非净利润1.57 亿元，同比上涨7.77%。

点评：2025 年前三季度公司营收增长稳健。2025 年前三季度公司总体销售毛利率为37.83%，较上年同期下降1.82pcts。2025 年前三季度财务费用同比下降144.85%；销售费用同比上涨11.67%；管理费用同比上涨7.36%；研发费用同比上涨9.84%。2025 前三季度公司净利率为16.80%，较上年同期下降1.41pcts。我们认为，2025 前三季度公司各板块业务保持稳定增长，整体毛利率略有下跌主要是因为陶瓷材料等原材料成本上涨以及公司处于高端产品转换期，部分产品让利且未进行量产。

公司2025 年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.22 亿元，同比增长74.07%；投资性活动产生的现金流量净额为-2.08 亿元，同比上涨29.68%；筹资活动产生的现金流量净额为-1.92 亿元，同比下降19.37%。期末现金及现金等价物余额为8.03 亿元，同比上涨67.28%。应收账款17.93 亿元，同比上涨2.41%，应收账款周转率上升，从2024 年同期的1.74 次变为1.84 次。存货周转率上升，从2024 年同期的2.10 次变为2.30 次。

公司各板块业务发展稳健，逐步扩充产能。根据公司2025 年10 月27 日投资者关系活动记录表，公司电子材料板块中传统MLCC 业务保持稳定，车规及AI 服务器算力用MLCC 加速推进，一期扩产预计2025 年底完成，浆料业务快速增长并持续提升市占率，电子级氧化锆产销稳定且配合大客户研发新品；

催化材料板块，全面覆盖国内自主车企乘用车市场，新上市车型带动需求提升，商用车市场随需求复苏进一步扩大份额，铈锆固溶体受客户需求拉动销量持续增长；

生物医疗材料板块，推进高端氧化锆粉体研发，同时稳步推进国际化建设；　　新能源材料板块，高纯超细氧化铝需求稳定增长，同步布局氧化物/硫化物两大固态电解质，推进硫化物电解质客户验证与产能扩产；精密陶瓷板块，新能源汽车用陶瓷球受客户库存消化影响呈阶段性波动，LED用陶瓷基板需求持续增长，卫星射频系统用陶瓷管壳需求节奏加快且收入增加，扩产也按计划推进，为2026 年业务增长奠定基础。

我们认为，公司多板块业务协同增长，有利于强化整体竞争力，后续有望持续扩大营收规模、稳步提升盈利能力。

公司储备项目丰富，为后续成长提供支撑。根据公司2025 年10 月27 日投资者关系活动记录表，固态电池方面，公司硫化物电解质的产能规划分两条产线，第一条产线规划年产能30 吨硫化物电解质，预计2025 年底建设完成；第二条产线规划年产能100 吨，预计2026 年年中建设完成。陶瓷管壳业务方面，国瓷赛创二期扩产积极推进中；球硅产品方面，公司不仅在推进产品客户验证，也在不断进行产能扩张以满足市场需求。我们认为，公司储备项目丰富且产能扩张有序，后续产能释放有望为业绩增长提供支撑，有望进一步打开成长空间。

投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为45.69/54.11/65.57亿元，实现归母净利润分别为6.95/8.98/10.93 亿元，对应EPS 分别为0.70/0.90/1.10 元，当前股价对应的PE 倍数分别为33.4X、25.9X、21.3X。

我们基于以下几个方面：1）公司各板块业务稳健增长，后续有望持续扩大营收规模，稳步提升盈利能力；2）公司储备项目丰富且产能扩张有序，产能逐渐爬坡有望为业绩增长提供支撑，进一步打开成长空间。我们看好公司的长期成长，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；新建项目不及预期风险；行业波动风险等。