事件：2026 年4 月21 日，国瓷材料发布2025 年度报告，公司2025 年营业收入为45.83 亿，同比上涨13.24%；归母净利润6.10 亿元，同比上涨0.91%；扣非净利润6.05 亿元，同比上涨4.52%。对应4Q25 营业收入12.99 亿元，同比20.21%，归母净利润1.21 亿元，同比-1.40%。

2026 年4 月27 日，国瓷材料发布2026 年一季报，公司1Q26 营业收入为10.64亿，同比上涨9.15%；归母净利润1.42 亿元，同比上涨4.79%。

点评：2025 年及1Q26 公司盈利水平基本保持稳定。2025 年公司总体销售毛利率为37.57%，较2024 年下降2.10pcts。2025 年公司财务费用同比下降41.43%；销售费用同比上涨8.31%；研发费用同比上涨8.24%。我们认为，公司2025 年多板块营收同比增长，主营业务稳定发展，2025 年及1Q26 整体营收规模和盈利水平均维持稳健。

2025 年公司经营活动净现金流同比上涨。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为8.04 亿元，同比上涨6.72%；投资性活动产生的现金流量净额为-3.89 亿元，同比-21.46%；筹资活动产生的现金流量净额为-3.12 亿元，同比上涨27.67%。

期末现金及现金等价物余额为6.80 亿元，同比上涨16.95%。应收账款周转率上升，从2024 年的2.36 次变为2.54 次。存货周转率上升，从2024 年的2.96 次变为3.50 次。

公司多个主营业务板块稳健发展。根据公司2025 年报，2025 年电子材料板块营收6.93 亿元，同比增长11.17%；毛利率34.49%，同比变动-1.80pcts。该板块主要受益于下游需求回暖以及汽车电子、AI 服务器等新兴应用领域需求的快速增长；公司MLCC 介质粉体销量保持稳定增长，并陆续开发出多种规格型号的高容浆料、射频专用浆料等，新产品销售占比不断增加。

催化材料板块营收9.54 亿元，同比增长21.23%；毛利率41.22%，同比变动+1.19pcts。该板块得益于公司已构建的全系列产品的研发与量产能力，持续深化与国内各大商用车客户合作，销售份额稳步增长，同时进入多家国际头部车企和主机厂的供应链体系。

新能源材料板块营收5.06 亿元，同比增长25.17%；毛利率27.61%，同比变动　　+6.33pcts。公司实现了高纯超细氧化铝、勃姆石粉体及浆料厚度1μm 及以下的超薄涂覆，并开发出更多功能性产品，提升客户端市占率。此外，公司布局了氧化物及硫化物固态电解质技术路线，并组建了专业化的固态电解质研发团队。

数码打印及其他材料板块营收10.17 亿元，同比增长11.58%；毛利率31.67%，同比变动-6.02pcts。该板块受国内房地产市场波动等因素影响，常规陶瓷墨水国内市场需求承压，公司积极开拓海外市场，寻找新的增长点，同时推进纺织墨水的市场开拓。

我们认为，公司各主营板块稳健发展，且在催化材料、新能源材料等领域持续进行客户突破与产品升级，有望为公司业绩形成稳定支撑。

研发投入持续增加，深化新兴应用领域布局。根据公司2025 年报，公司研发费用为3.18 亿元，同比增长8.24%；研发人员数量为948 人，同比增长12.86%。截至2025 年，在新能源材料板块，公司布局了氧化物及硫化物固态电解质技术路线，并已建成硫化物固态电解质自动化产线；在电子材料板块，公司推进用于AI 服务器的MLCC 介质粉体扩产；在数码打印及其他材料板块，公司完成了氧化锆、氧化钛分散液产品的技术突破，部分型号产品指标已达到国际先进水平；在精密陶瓷板块，国内低轨卫星陶瓷管壳市场正处于爆发初期，公司开发商业航天用陶瓷管壳产品，以进一步开发市场，努力实现产销快速提升；在生物材料板块，国家稀土资源政策调控有望为口腔材料行业带来新机遇。我们认为，公司在多个新兴领域进行产品研发布局，有望不断开拓新的利润增长点。

投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为54.75/65.15/74.29 亿元，实现归母净利润分别为8.74/10.28/11.79 亿元，对应EPS 分别为0.88/1.03/1.18元，当前股价对应的PE 倍数分别为40.5X、34.4X、30.0X。我们基于以下几个方面：1）公司各主营板块稳健发展，且持续进行客户突破与产品升级，有望为公司业绩形成稳定支撑；2）公司在多个新兴领域深化布局，有望进一步打开成长空间。

我们看好公司主营板块稳定发展及新产品的开拓，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险；技术开发风险；原材料价格波动风险；兼并重组和商誉风险；汇率波动风险