事件描述

4 月21 日与4 月28 日，公司分别发布2025 年报与2026 年一季报。2025全年公司实现营业收入45.83 亿元，同比增长13.24%；归属于母公司所有者净利润6.10 亿元，同比增长0.91%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6.05 亿元，同比增长4.25%。2026 年一季度公司实现营业收入10.64 亿元，同比增长9.15%，环比减少18.07%；归属于母公司所有者净利润1.42 亿元，同比增长4.79%，环比增长17.70%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.4 亿元，同比增长10.17%，环比增长9.34%。

各业务板块营收稳健增长，新能源、催化材料表现亮眼。

2025 年，公司六大业务板块均实现正增长，其中新能源材料板块实现营收5.06 亿元，同比高增25.17%，实现毛利率为27.61%，同比提升6.33pcts，以高纯氧化铝、勃姆石卡位新能源赛道，并针对固态电池产业布局氧化物及硫化物固态电解质技术路线；催化材料板块实现营收9.54 亿元，同比增长21.23%，毛利率41.22%，同比提升1.19pcts，报告期内，公司蜂窝陶瓷载体产品验证数量和国产替代趋势进一步提升，铈锆固溶体销量快速增长；电子材料板块实现营收6.93 亿元，同比增长11.17%，实现毛利率为34.49%，同比下降1.80pcts，受益于汽车电子、AI 服务器等新兴应用领域需求的快速增长，公司MLCC 介质粉体销量保持稳定增长、高端产品突破显著；数码打印及其他材料板块实现营收10.83 亿元，同比增长11.58%，实现毛利率为31.67%，同比下降6.02pcts，受国内房地产市场波动影响，常规陶瓷墨水国内市场需求承压，利润有所下滑；生物医疗材料板块实现营收9.30 亿元，同比增长2.11%，毛利率为51.21%，同比下降5.46pcts，公司重点深耕欧美高端市场，推动Aevra、DUO 等高端新产品实现规模化销售，产品销量保持稳健增长。

新赛道前瞻布局，新增长蓄势待发。

公司聚焦国家战略发展需要，围绕AI 算力、固态电池、商业航天等新赛道进行重点布局，多个高附加值新项目稳步推进，成长空间广阔。固态电解质板块公司战略性聚焦硫化物路线，与行业专家共同投资设立合资公司并已建成硫化物固态电解质自动化生产线，产品已送样至核心客户并获得高度认可，后续密切配合下游重点客户产业化进程实施扩产。高端电子材料领域，针对AI 服务器与车规级MLCC 需求快速增长，公司持续推进产品研发验证及产能扩充。在新一代高频高速覆铜板与高清显示领域，公司成功开发出低损耗球形氧化硅与氧化锆、氧化钛等分散液产品用作填充涂料，当前已完成多家头部客户验证，产品实现小批量销售。商业航天领域，子公司国瓷赛创的通讯射频微系统芯片封装管壳已成为低轨卫星射频芯片的主流封装方案，市场开发取得重大突破。

投资建议

我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润8.04、9.46、11.52 亿元（2026、2027 年原值为9.13、11.6 亿元，新增2028 年盈利预测），同比增长31.7%、17.7%、21.8%，对应PE 分别为51、43、35 倍，维　　持“买入”评级。

风险提示

（1）新建项目建设进度不及预期；

（2）原材料及产品价格大幅波动；

（3）宏观经济下行。