1H26 业绩符合我们预期

公司公布1H26 业绩：收入25.13 亿元，同比增长16.64%；归母净利润3.63 亿元，同比增长9.4%，符合我们预期。因股份支付及收购SDI 中介费增加，1H26 管理费用同比增长37%至1.9亿元，扣除股份支付费用影响后归母净利润增长17.7%至3.9 亿元。因汇兑损失增加，1H26 财务费用同比增加0.49 亿元。

1H26 电子材料收入同比增长11%至3.82 亿元，毛利率同比增加4.65ppt 至37.62%，主要是下游AI 服务器及汽车电子等领域需求快速增长，公司MLCC 粉及电子浆料销量快速增长。由于蜂窝陶瓷销量继续增长，1H26 催化材料营收同比增长7%至4.88 亿元，毛利率同比增加2.56ppt 至44.36%。受益于氧化锆粉体和瓷块销量增长，1H26 生物医疗材料营收同比增长22%至5.34 亿元。由于氧化铝和勃姆石销量快速增长，1H26 新能源材料营收同比增长56.5%至3.39 亿元，毛利率同比提升13.53ppt 至34.72%。

发展趋势

MLCC 粉和氧化锆粉体有望量价齐升，新业务拓展成长空间。受益于AI 服务器需求快速增长，MLCC 产业链景气上升，公司MLCC 粉体稼动率快速提升，我们预计后续MLCC 价格也存在上涨空间。由于上游关键原料氧化钇供给受限，日本东曹高端氧化锆粉体供应紧缺，国瓷材料氧化锆粉体价格上涨10-40%，我们预计公司氧化锆粉体有望量价齐升。新业务方面，公司积极培育高频高速覆铜板用球形硅微粉、AI 数据中心用多层陶瓷基板、硫化物路线固态电解质、光学显示用分散液等新产品，我们预计新业务的布局有望拓展公司成长空间。

盈利预测与估值

我们维持2026 年盈利预测不变；考虑到氧化锆粉体涨价及看好MLCC 粉景气提升，我们上调2027 年盈利预测17%至12.53 亿元。目前公司股价对应2027 年市盈率53.5x。由于上调盈利预测、行业估值中枢上移及看好公司未来持续成长性，我们上调目标价67%至75 元，对应11.5%的上涨空间，估值切换至2027年对应2027 年60x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

MLCC粉和氧化锆粉销量及价格低于预期，新业务低于预期。