3Q23 归母净利润同比+70.41%，业绩符合我们的预期公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 实现营收8.75 亿元，同比+13.26%；归母净利润1.74 亿元，同比+25.52%；扣非净利润1.62 亿元，同比+30.28%。

其中，3Q23 实现营收3.37 亿元，同比+21.01%；归母净利润0.73 亿元，同比+70.41%；扣非净利润0.74 亿元，同比96.11%。业绩符合我们预期。

发展趋势

3Q23 收入增长进一步加速，在手订单充沛有望逐步转化。公司1-3Q23 营收同比+13.26%其中，3Q23 营收同比+21.01%，环比二季度进一步提速，我们认为一方面得益于公司强化对订单落地流程的跟进管理，取得成效，另一方面随着经济复苏进程的持续推进，下游客户的项目实施意愿逐步提高。

此外公司跟踪项目充沛，截至2022 年末有1.85 万个项目备案，具备释放业绩弹性的基础。近期国家发改委、能源局发布《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》1，文件提出要不断扩大用户侧主体参与市场范围，并鼓励新型主体参与电力市场，推动储能、虚拟电厂、负荷聚合商等新型主体在削峰填谷、优化电能质量等方面发挥积极作用。我们认为，在电力市场化改革、企业内部用能形式复杂化的大背景下，用户侧微电网需求空间广阔，公司有望凭借在渠道端、产品端的差异化竞争力，把握行业发展机遇。

3Q23 毛利率/净利率同比+1.41/6.31ppt，盈利能力稳中有升。毛利率方面，3Q23 公司综合毛利率为46.98%，同比+1.41ppt；1-3Q23 综合毛利率为47.79%，同比+1.86ppt。向前看，我们认为随着产品升级为EMS2.0，软件价值占比提高，同时定价权和议价能力有所提高，公司毛利率有望进一步抬升，看好EMS2.0 放量带来盈利弹性。期间费用率方面，3Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.63ppt/-0.74ppt/-3.64ppt/-0.02ppt，累计同比-7.03ppt；1-3Q23 期间费用率累计同比+0.34ppt，整体来看期间费用控制良好。净利率方面，3Q23 公司净利润率21.76%，同比+6.31ppt；1-3Q23 净利润率19.86%，同比+1.94ppt，1-3Q23 投资收益同比增加942 万元，主要系收到乾航合伙分红款增加所致。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年净利润预测2.36/3.51 亿元不变。当前股价对应23x/16x 2023/24e P/E。维持跑赢行业评级，考虑到用户侧板块估值中枢下修，我们下调目标价14.3%至33.00 元，对应30x/20x 2023/24e P/E，当前股价仍有28.4%上行空间。

风险

行业竞争加剧，市场开拓不及预期，项目落地节奏不及预期。