运营业短期增长受压，关注业绩分化。受移动电话用户增长放缓的影响，今年前三季度电信主营业务同比增长9.2%，收入增速逐季回落；但行业业务收入结构正在发生显著变化，3G 及数据业务已成为增长主动力，2G 用户增长大幅减缓，固网业务逐步止住下滑，业务发展差异使得三运营商的业绩增长分化趋势加剧，中国联通增长优于中国电信，中国电信优于中国移动，且联通3G 业务收入占比明年有望提升至40%，进入业绩放量增长阶段。

明年电信投资仍将低增长，关注投资结构变化。短期受经济弱势影响，全球电信资本开支不旺，投资亮点在国内，国内LTE 建设明年有望规模启动，带来约400 亿元的投资增量，成为投资增长主动力；但其他领域投资可能缩减，我们判断3G 投资小幅下滑，2G 投资显著下滑；宽带投资如无实质性的国家政策推动，其投资增长亦将放缓至10%的水平，且用于传输的投资增量有望超过接入端投资。我们预测明年电信投资整体增长5%。

设备产业生态能否改善是设备业走出低谷的最关键因素。从电信运营业当前低收入增长的情况看，寄望运营商对设备商减轻压力难以实现，设备商业绩改善还在于设备巨头竞争行为的改变，当前看改变有动力，但对行业有利有弊。一方面华为、中兴通讯短期有收入增长压力，华为需要利润以维持股份分红激励模式，中兴需要现金流以摆脱亏损境遇，巨头间的竞争有望缓和；然而对其供应商的压力可能难以削减，尤其是在巨头向企业网、消费终端转型过程中，主业“抽血”可能加大供应商盈利压力。

新机遇—淘金移动数据消费。移动数据消费爆发式增长，相对于互联网，移动互联网的用户群、使用习惯显著不同，把握住用户将造就新的互联网入口（平台），形成新的网络巨头或细分冠军。我们总结移动互联存在四大类型入口：

硬件级入口、操作系统级入口、应用级入口、软件级入口，其中前两者已形成寡占格局，机遇重点在后两者。我们判断应用商店、手机助手、智能语音助手、细分社交市场当前存在明确的投资机遇。此外，服务于数据流量爆发增长的CDN 行业、数据挖掘行业也是重要受益者。

风险提示：3G 发展低于预期、产业融合竞争加剧、电信投资低于预期等。

投资策略。电信运营业增速放缓、设备业生态环境未明确好转，我们维持运营业和设备业“中性”的投资评级，投资机会在局部。电信运营业重点关注运营商业绩分化，中国联通受益于3G 业务收入占比的大幅提升有望迎来业绩放量增长，估值具有吸引力；设备板块，关注LTE、传输投资受益者。最大投资机遇在于新领域-移动数据消费，推荐具有网络入口属性的科大讯飞、网龙、关注朗玛信息，推荐受益于数据流量爆发增长的网宿科技。