三季度单季收入增速与净利润增速大幅提升

三季度单季，公司实现营业总收入 5822万，同比增长 64.6%；归属于上市公司股东的净利润 375.7万，同比增长 29.1%。收入与净利润增速较二季度大幅提升，下游电信、银行、电力及政府等行业信息化需求略有回升。但是由于单季度毛利率较去年同期下降 5.2个百分点，因此我们预测收入的增长主要来自系统集成业务。

应收账款较高的情况有望在年底改善

应收账款较上年年末增加 7272 万元，增幅 126.7%。考虑到公司的下游行业主要是国企和政府，因此回款集中在四季度的情况比较普遍，应收账款较高的情况有望在年底改善，现金流情况也将明显好转。

存货较高，全年收入快速增长有保障

存货较上年年末增加 3229 万元，增幅 249.3%，主要是原材料增加及未完工项目尚未结转成本所致。我们认为存货对应了较多还未确认的收入，如果能够在四季度进行确认，全年收入还将保持较快增长。

销售费用率及管理费用率均出现上升 报告期内销售费用率达到 5.3%，较去年同期上升 1.3 个百分点，主要原因是不断开拓新市场及销售人员的增加引起人员、差旅、招待等费用增加所致；管理费用率达到 12.8%，较去年同期上升 1.3个百分点，主要原因是员工薪酬调整及上市产生费用。

预计全年费用率还将较去年同期有所上升。

盈利预测与投资建议

公司在深耕东北市场的同时将采取积极的策略进行异地拓展。一方面，东北市场在“振兴东北”战略下呈现出旺盛的需求，同时民生业务带来新的动力，因此公司将保持较为高速的内生性增长；另一方面，公司也在积极布局，有望通过收购或者合作伙伴的方式进军华北及西北市场，外延增长值得期待。维持“谨慎推荐”，估值具备较大的安全边际。预计 2012、2013年的 EPS分别为 0.79、0.96元，对应 PE分别为 15.0、11.4倍。