事件:华录百纳发布三季报,前三季度实现营业总收入18.68 亿元,同比增长27.46%,实现归母净利润1.79 亿元,同比下滑6.5%,扣非后归母净利润1.67 亿元,同比下滑11.8%,EPS 为0.253 元/股。三季度单季度实现营业收入7.72 亿元,同比增长30.94%,归母净利润8758.5 万元,同比下滑32.15%,扣非后归母净利润8712.45 万元,同比下滑34.34%。

项目确认收入延后以及去年同期相对较高基数导致三季度净利润同比下滑较大:

2016 年前三季度,公司主要收入来源于:1)影视板块:收入主要来源于电视剧《角力之城》、《爱情万万岁》、《卧虎》、《乱世丽人行》、《猎人》的首轮发行以及过往剧目的二轮发行;2)综艺板块:收入主要来自《旋风孝子》、《跨界歌王》以及《我的新衣》,《跨界歌王》第一季基本实现盈亏平衡,《我的新衣》9 月起首播,表现稳定,报告期内播出1/3,仅确认小部分收入;3)体育板块:前三季度共实现营业收入2.31 亿元,是营收增长的主要驱动因素。

2017 年公司将在电视剧、电视综艺、网络综艺同步发力。公司计划2017 年在原有四档综艺基础上再增加三档电视综艺,同时进军网络综艺(计划推出两档),还将联合国内优秀的制作公司共推央视三套节目。电视剧方面联合优秀导演,实现精品大剧和年轻化网剧同步推进,包括IP 大剧《蔓蔓青萝》、《秦时明月之丽姬传》等都在拍摄或准备拍摄阶段。同时前期定增资金到位,现金充裕,后期项目实施拥有充分保证。

业绩预测:预计公司2016-2018 年实现的收入分别为24.53 亿元、33.75 亿元和40.47 亿元,分别同比增长30.16%、37.55%和19.91%;实现归属母公司的净利润分别为4.09 亿元、5.68 亿元和6.69 亿元,分别同比增长53.38%、38.80%和17.68%。对应EPS 分别为0.58 元、0.80 元和0.94 元。作为A 股中稀缺的在影视、综艺、营销、体育等均有布局的标的,各大业务均可实现资源互补,发挥更好的协同效应。当前价格22.30,对应2016-2018 年PE 为38/28/24,给与目标价28.5 元,维持“买入”评级。

风险提示:1)综艺、影视制作进度、收视效果不达预期;2)人才流失风险;