本报告导读：

公司子公司商誉减值风险出清，通过内生外延不断拓展浆站数量和采浆量，奠定后续增长基础，进口白带白的量或有可能受到加征关税影响，国产白蛋白有望受益，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。考虑收购绿十字后并表的影响，调整2025-2026 年预测EPS 为1.16/1.33 元，新增2027 年预测EPS 为1.50 元，参考可比公司估值，同时考虑原产地在美国的进口白蛋白可能会受到加征关税的影响，国产白蛋白有望受益，给予一定估值溢价，给予公司2025 年PE 28X，调整目标价为32.50 元，维持增持评级。

全年收入稳健增长，商誉减值风险出清。公司2024 年实现收入17.35亿元（-34.58%），归母净利润3.97 亿元（+67.18%），扣非净利润3.02亿元（+110.77%），利润高增长主要系2023 年计提商誉减值与其他资产减值准备导致基数较低。单Q4 收入4.90 亿元（+6.11%），归母净利润-0.16 亿元，扣非净利润-0.35 亿元，净利润为负数主要系计提新百药业资产组商誉减值准备7261.28 万元。

因子类产品快速增长，产品结构持续优化。2024 年血制品收入15.14亿元（+4.32%），毛利率为65.11%，同比减少4.63pcts。公司现有11个品种31 个规格的产品（含进口重组八因子），2024 年静丙收入3.91 亿元（-12.00%），白蛋白收入4.03 亿元（-7.94%），纤原收入4.08 亿元（-2.65%），其他产品收入3.12 亿元（+108.2%），PCC 和八因子纯销超目标完成，均衡的产品结构使得公司的吨浆产值与吨浆毛利始终位于行业前列。公司持续推动产品创新，10%静丙和破免预计2025 年上市，C1 酯酶抑制剂、vWF、皮下注射人免疫球蛋白等新产品的研发亦在稳步推进。

内生外延拓浆源，轻装上阵聚焦主业。自加入华润体系以来，公司通过多举措拓展浆站，外延方面，2024 年公司收购绿十字香港100%股权，新增1 张牌照和4 个在营浆站；内生方面，公司泰和浆站、乐平浆站获准采浆，并获批达拉特旗浆站。公司现有在营浆站20 个（含绿十字4 个），在建浆站1 个，2024 年采浆量为630.6 吨（+10.4%），其中华润博雅生物采浆量为522.04 吨（+11.7%）。公司坚定做大、做强、做优血制品主业，已针对新百药业充分计提减值，也于近期公告拟公开挂牌转让博雅欣和股权。

风险提示：申请浆站不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，集采降价的风险。