事件

公司披露2025 年一季报，实现营收5.36 亿元，同比增长19.49%，归母净利润1.39亿元，同比下滑8.25%，扣非归母净利润1.02 亿元，同比下滑19.67%。

绿十字并表影响表观业绩，内生血制品业务稳健增长公司营收同比近20%增长，主要系并购绿十字所致，其中母公司血液制品业务经营稳定，营业收入4.11 亿元，同比增长3.92%，主要系人血白蛋白和静丙销量增长。

公司归母净利润下滑，主要系绿十字评估增值的存货转销及固定资产、无形资产折旧摊销以及所得税费用减少合计影响3018 万元所致。长期来看，公司收购绿十字，阶段性实现了规模化扩张战略目标，两者在区域布局、产品收得率、产品品牌上优势互补，有望巩固公司在血制品行业的领先地位。

在浆站资源和产品拓展方面获新突破

2025 年至今，公司在浆站资源和产品拓展方面均获得新的突破。2025 年1 月，公司获批在鄂尔多斯市达拉特旗设置单采血浆站；2025 年4 月，公司收到国家药品监督管理局核准签发的皮下注射人免疫球蛋白《药物临床试验批准通知书》，同意公司开展原发性免疫缺陷病的临床试验。另外，截至2025 年4 月8 日，公司控股华润医药控股自2024 年11 月8 日-2025 年4 月8 日通过深圳证券交易所证券交易系统集中竞价交易方式累计增持公司股份5,899,700 股，占公司总股本的1.17%，彰显公司长期发展信心。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为20.66/22.87/25.21 亿元，同比增速分别为19.11%/10.67%/10.24%，归母净利润分别为5.22/6.00/6.87 亿元，同比增速分别为31.60%/14.87%/14.44%，EPS 分别为1.04/1.19/1.36 元，3 年CAGR 为20.05%。鉴于公司为血制品细分龙头，吨浆利润处于行业领先地位，维持“买入”评级。

风险提示：原材料供应不足风险、新产品研发风险、产品质量控制风险、医药政策风险、商誉减值风险。